段永平：投资要心理素质干什么？又不是玩命。芒格也许真的心理素质好，传说曾经因为用 margin 两年内亏掉大部分身价，大概 70 年代的时候

　　本文对段永平博客中的这段话进行分析和解读：

　　网友：虽然裸奔的宝珍离李录最近，感觉他对用杠杆的理解还是有问题，芒格说有百分之百的确定性就可以用杠杆，结果他其他文章发表说茅台用杠杆对的，3倍 PE 的民生用杠杆对的。理性、平常心的修炼是不容易的！

　　段永平：都裸奔了还是不明白杠杆的坏处，这也真是执着的人哈。（2018-08-17）

　　网友：要拥有像芒格那样的心理素质，确实不容易，可能还是要在对于企业本身的关注上下功夫……

　　段永平：投资要心理素质干什么？又不是玩命。芒格也许真的心理素质好，传说曾经因为用 margin 两年内亏掉大部分身价（大概 70 年代的时候）。所以有了只需要富一次的说法。芒格大概可以算富过一次半的人了。（2010-07-09）

　　推论一

　　一个完整的事件中，有两个确定性——一个是事件本身的确定性，一个是事件发生具体时间的确定性。

　　第二个确定性不可测——所以，先要让自己获得时间上的自由、在求得自己在第一个确定性中获利。

　　在用杠杆的情况下——就丧失了时间上的自由——结果虽然事件最终发生了，但自己却已经不在事件中了。

　　可以把第一个确定性叫做条件——达到某个价值的条件，即使达到了某个价值这个条件，而这个价值释放到价格的具体时间仍然是不确定性的。据统计，这个过程发生在13天内完成（5%的时间内完成，95%的时间等待）

　　如果一个人说自己既能预测事件、又能预测事件发生的具体时间——具体到天——那么这个人一定是骗子，即使某一次预测准了——那必然还有很多次预测不准的——也即预测正确率其实是很低的。

　　推论二

　　投资是执行策略，当执行策略的时候，不需要心理素质。而是做好策略需要的准备——有准备，就不需要心理素质。

　　没准备的时候，就要有心理素质了。

　　比如，段永平的投资策略是——买股票就是买公司，买公司就是买未来现金流的折现。所谓的准备就是，

　　1、先要看懂公司的未来现金流。（经历反复质疑自己观点的过程——也即对自己的观点批判后吸收）

　　2、等待公司出现好的未来现金流折现。（好的价格）

　　3、买入就持有——等待好的未来现金流的实现。

　　然后在持有的过程中，在这种坚信中，就不会动摇——也就没有心理素质的折磨了。

　　如果需要心理素质——那往往是没在执行策略，没有做好准备、做了没有把握的事情。——这个时候，无论如何是拿不住的。——也即要所谓的心理素质。

　　但实际上，什么样的心理素质也不行的。

　　当然，从失败的深渊中爬起来——这个是需要心理素质的，在失败中——会对自己极度质疑，在质疑中仍然存在相信的东西，并且这个东西是正确的——这个过程是不容易的。

　　推论三

　　投资之前，就已经排除了全部致命点——只要有一点点致命风险，都是不要碰的——所以，说投资不是玩命。

　　投资，是做风险小、收益大的风险收益不对称的事情。如果加了杠杆，就变成了风险大、收益小的风险收益不对称的事情。

　　风险大、收益小的风险收益不对称——在长期上是要致命的。

　　这个风险的大小是相对收益的大小来说的。比如，段永平买入的公司往往会再下跌不少——甚至还能再腰斩，但相对的收益是原来本金的十几倍甚至上百倍——这么大的收益，就使原来的风险大变成了风险小。

　　假如只有一倍的收益，但股价会跌到本金的1/3，这种就是风险大、利益小的风险收益不对称。——这种是很难拿住的。

　　如果做风险大、收益小的不对称的事件——长期上是一定要归零的，所以，对应这种情况，就有了追求下限高的策略。购买的公司的下限是越来越高的——也即是，

　　1、要越来越赚钱的

　　2、排除目标公司在长期持股过程中的年度亏损可能。——也即年利润峰值能维持住5年到10年甚至更多。

　　这样要求的必然结果就是——投资就是买垄断。

　　垄断——也即可以豁免竞争。

　　没有策略，就无法准备。有固定的策略——就使会自己一辈子都在准备这个策略需要的东西 ——这个时候， 一万小时定律（是指要成为某个领域的专家，通常需要至少一万小时的刻意练习）就会起作用——最终让自己变得很厉害，在这个策略上很厉害、结果很厉害。

　　感性和理性构成了一组正反面，心理——人性的性质、也是感性的性质，此时唯在补充大量的理性才能对抗。

　　理性——就是执行策略。（换种说法就是有自己的投资体系。）

　　人性一旦发生——就无从对抗，所以，通过至始至终的执行策略——从而获得自己的理性。

　　心理，也是主观的性质 。而策略，是客观的性质、逻辑是客观的性质。所以，在行动中要符合策略、也要符合逻辑。

　　这样，主观就符合了客观，这个时候就没有心理素质这样的东西了。

　　时间和空间构成了一组正反面，事件的确定性——预测什么事情发生（预测多大的空间发生），这是空间的性质。

　　时间的确定性——预测什么时间这个事情发生，这是时间的性质。——这是预测不到的，这是逻辑的必然（否则这个人必定是首富）。

　　所以，既要有空间的自由、也要有时间上的自由——也即不让自己在时间上受到束缚，

　　1、而借钱

　　2、用杠杆

　　这些都会使自己丧失时间上的自由，在时间上受到束缚，这样就有可能使自己对事件的预测失去价值意义。

　　段永平的哲学——做对的事情、把事情做对。

　　既然确定是对的事情，那么就只有坚持到底，在坚持到底的意志下，要什么心理素质呢？如果要心理素质，就是不确定这个事情是不是对的事情。

　　这里对的事情，有个潜在的前提条件——大空间的收益机会。

　　所以，在段永平的这个哲学下，如果明确遵守了，就不需要心理素质了——只管执行这个哲学就可以了。

　　把事情做对——也即在这个事情发生时，自己还要在里面重仓参与——所以，就，

　　1、不要借钱。

　　2、不要用杠杆。

　　3、事先排除这个事情中的致命点。（不要是死而复生）

　　比如段永平预测石油成本下降，航空公司利润大涨，但实际上航空公司因为某些原因破产了——虽然后来重整，但段永平的投资都打水漂了。

　　所以，在投资时，要排除那些用杠杆的、高负债的公司。比如，原则上，段永平不会重仓银行股、也不会投资高负债的房地产公司。