固定收益 - 低利率时代下，熊猫债的发行与投资机遇

　　熊猫债

　　熊猫债是指境外机构在我国发行的以人民币计价的债券，最早于2005年开始发行，近年来，随着中美利差倒挂，境内步入低利率时代，叠加政策支持，熊猫债的发行规模明显上升。

　　在当前市场中，存量熊猫债的中债隐含评级普遍在AA及以上，存量期限普遍在5年及以下，中资企业（注册于境外，以港股上市企业为主）债券占据半壁江山，发行熊猫债的优势在于发债募集的资金可汇往境外，也可留存境内使用 ，更便于企业的资金管理；其余熊猫债的发行人为国际机构、海外主权、外资金融机构、外资或外商独资企业。其中，当前境内市场步入低利率，国际机构、海外主权发行熊猫债的意愿提升，未来或是熊猫债市场的重要增量。

　　从发行人视角来看，中国境内市场无风险利率和信用利差均较低，外资发行人在境内市场发行熊猫债的成本低于在国际市场上发行债券。例如大众汽车、奔驰财务、拜尔股份公司在相近时间段内发行的人民币债券的票息低于欧元债券的票息。

　　从投资人视角来看，商业银行投资部分熊猫债可获得超额收益，且扣除套保成本后，相较于外币债券，投资熊猫债未必吃亏。熊猫债中含有部分国际机构、海外主权、外资金融机构发行的债券，上述债券本身可能由于流动性偏弱，境内投资者对其相对陌生等原因，收益率高于境内同评级同期限的信用债，同时，上述债券的风险权重可能低于普通信用债，投资性价比较高。从具体测算来看，相较于普通信用债，商业银行投资海外主权和国际机构的熊猫债相较境内同评级信用债有多达100bp的超额收益，且与扣掉套本成本直接投资外币债相比，投资对应主体的人民币债未必吃亏。

　　整体来看，熊猫债投融资两端均有机遇。当前中国境内步入低利率时代，海外主权、国际机构、各类型外资企业在境内发行熊猫债的意愿上升，商业银行可把握相关债券的发行和承销机会。同时，商业银行投资海外主权、国际机构、外资金融机构等所主体发行的熊猫债的风险权重较低，可获得超额投资收益，且扣除套保成本后，相较于外币债券，投资熊猫债未必吃亏。

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