交运转债 三花各有绽放期

　　[摘要]

　　基本结论交通运输业可以分为交运设施和运输业务，其中交运设施包括港口、机场和高速公路，运输业务包括航运、航空运输、铁路运输、公交和物流。市场上现存的交通运输转债有中海、海运和深机。其中，中海和海运为航运，深机为机场。

　　航运业的景气度受国内外的经济形势、需求与供给的力量对比等因素影响，表现出周期性波动的特征。

　　从需求上看，中国是铁矿石、煤炭、原油等大宗商品消费大国，中国宏观经济的起伏将直接影响全球大宗商品的需求，从而影响航运业干散货、油品的货运量和运价指数。集装箱的航运需求则主要取决于欧美经济的消费需求。

　　从供给上看，运力调整的冲击同样巨大。由于船舶建设周期长，行业需求变化难以准确预测，因此，行业运力供给的调整一般落后于需求变动。

　　航运业需求的周期波动和供给的巨大冲击使得供求通常处于不均衡的状态，显示出强烈周期性。

　　航运业盈利能力(ROE)和估值(PB)都和宏观经济高度正相关。

　　交运转债：三花各有绽放期。海运转债中短期机会更为明确，想象空间最大，建议125-130元区间买入持有作正股替代；中海转债长线看存在较大潜力，中短期以110-125元内波段交易机会为主；深机转债确定性较强，但空间相对海运而言略有不足，建议当前价位持有而不追涨。

　　海运转债 （110012 行情,资料,评论,搜索）：随着正股宁波海运价格持续上涨和转债市场持续走牛，海运转债也上涨到130元左右(理论价值135元)，成为高弹性的偏股型转债。虽然估值偏高，但由于公司具有强烈的促转股需求(现金流偏紧)、股价上涨的潜力(国企改革、资产注入等资本运作潜力、A股走强)，我们认为海运转债依旧具备伴随正股股价持续上涨的潜力，建议125~130左右买入做正股替代持有。

　　中海转债 （110017 行情,资料,评论,搜索）：正股中海发展股价已开始突破转股价，中海转债价格已经达到120元左右(理论价值126元)，强债性消失，短期估值过高，有回调压力，建议中短期内在110~125元/张之间做波段操作。而从长期来看，1)转债2017年8月份才摘牌，在此之前可能进入行业与公司景气上行周期，公司和转债存在较大潜力；2)发行人促转股的意愿十分强烈(14Q3在回售期较远的背景下，超预期下修转股价至净资产附近)，需要密切关注公司后续资本运作的可能性。

　　深机转债 （125089 行情,资料,评论,搜索）：伴随A股市场的走牛，深圳机场 （000089行情,资料,评论,搜索）股价也水涨船高，当前正股价已经突破转股价，使得转股期权处于价内状态，转债价格飙涨。虽然估值溢价较高，但由于T3航站楼运营不断成熟，产能扩张与利用率的提升和航空业景气度的改善共同推动公司景气度不断提升，转债具备强赎促转股潜力。当前120元左右的价位估值略高(理论价值125元)，与其他转债相对吸引力不足，但未来1-2年有强赎的潜力，建议当前价位持有，但不建议追涨。

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