华泰联合劳志明：并购交易价格博弈“惨烈”，证券化套利告别红利时代

　　“在并购井喷的几年，并购都是在赚一二级市场的差价。但是这几年，并购的整个获利逻辑在改变，目前股票处于较薄弱阶段，另一方面二级市场也变得特别地理性。现在的并购对于静态的交易价格博弈非常的惨烈，对于基于产业基本面的成长性也非常关注，对于产业整合的逻辑，以及对市场、监管部门传递出来的信心也非常关注。”华泰联合证券董事总经理劳志明于12月17日参加2017年并购汪年度论坛时表示，证券化套利红利的市场已经成为过去式。

　　并购既是投资行为也是产业整合行为

　　劳志明认为，并购共包含了3个维度的行为，尤其是中国A股的资本市场的并购，“我们所说的通常发股购买资产的A股的并购，既是一个投资行为，也是产业整合行为。此外，因为有换股，并购又是一个证券化的过程。”

　　在他看来，从投资的逻辑来理解，并购也是一单投资，投资里面的获利逻辑，包括静态的价值发现和动态的分享成长。此外，劳志明提出投资本身的并购也有产业整合的性质，“产业整合这里面，无论是横向扩规模、纵向延伸产业链，还是做相关的多元化，这里面其实是有协同增量的，我们所说的1+1大于2的效果。横向扩规模，比如，滴滴和快的的合并，横向扩规模所带来的是垄断，垄断所带来的是定价权，定价权带来的是商业模式的重构，而重构对于企业的核心竞争能力的影响是不言而喻的。所以从产业整合的角度，投资以及并购，依然对企业是有意义和价值的。”

　　对于并购本身，劳志明给出宏观和微观两种角度的解读。宏观方面，他认为并购会涉及到监管、商业逻辑和二级市场的多方利益，各个不同的机构站在各个不同的角度对并购会有不同的认知。从企业的角度更多是关心借助并购的工具来实现企业的战略发展;而从投资的角度会更关注于并购里面有哪些赚钱的机会;从投行的角度，更多地是投行的项目思维，何时进场，何时获得收益。对于微观角度，他提出，并购关联到具体财务、法律的处理，也涉及到交易中博弈的人性和心理，由此称并购为“一个相对比较综合的技术活”。

　　目前并购市场回归理性 对机构提出更高要求

　　自大发审委上会以来，IPO的上市规则逐渐发生变化，劳志明认为IPO的发展会形成一个门槛，而并购对于企业来讲不是目的，是实现战略的工具，“没有上市的公司，未来会成为潜在的出让方，相反，上市成功的企业，借资本平台想扩张，未来都是购买方。A股公司并购第一目的是买利润，第二可以调整自身的估值，把自己的行业从传统的向新型行业、高估值来做这样的拓展。”

　　值得注意的是，由于市场出现各种各样的问题，监管对于并购将会越来越谨慎。

　　劳志明认为，目前整个并购市场逐渐回归理性，长期来看，虽然并购会更谨慎，发生的概率更低，但购的市场还会持续的、长久活跃。从而对整个的财务顾问，尤其是投行、专业人士，在并购里的操盘能力提出了更高的要求。

　　那么，什么样的投行，在市场上基于并购会有竞争力?

　　劳志明表示，目前投行首先要聚焦行业，对特定行业有初步价值判断的投行会走得更远，“由于并购本身是一个投资行为，如果不了解行业就很难发现特殊行业里面的投资和并购的机会，而对于具体的标的没有价值的认知，辅佐企业做合理的并购决策就会更加困难。”另外一方面，他认为，投行跟投资相结合将给投行带来更多机遇。不仅给客户提供有质量的智力服务，同时能够帮助客户嫁接外部资源，能够找到并购所需要的，相对成本比较低的外部资金。