人民币暴跌引贬值担忧 A股影响全解析

　　人民币兑美元汇率 昨几近跌停创八个月新低

　　欧元狂跌 资金加速流入美元等传统避险货币 新兴市场货币汇率受拖累

　　昨日，人民币兑美元即期汇率早盘最低跌至6.2569元，较中间价跌幅达1.93％，逼近2％跌停位。截至收盘，人民币兑美元报6.2542，下跌0.41％，跌幅为7个月以来最大。香港离岸市场人民币兑美元即期早盘一度跌至6.2643元，创近八个月新低。专家表示，瑞郎脱钩欧元、欧元区QE政策的出台加上希腊大选局势等多重因素加速了资金流入传统避险货币当中，从而引发了新兴市场货币汇率的波动。

　　欧洲央行万亿欧元的量化宽松（QE）政策拉开了全球货币战争的序幕。欧元跌跌不休，丹麦、印度、加拿大等国家纷纷降息等宽松政策最终“拖累”到人民币。

　　昨日，在岸、离岸人民币早盘双双大幅走低。人民币兑美元即期早盘最低跌至6.2569元，为2014年6月6日以来的逾半年来最低点，较中间价跌幅达1.93％，逼近2％跌停位。截至收盘，人民币兑美元收盘报6.2542，较上一日下跌0.41％，跌幅为7个月以来最大。香港离岸市场人民币兑美元即期早盘一度跌至6.2643元，创近八个月新低。美元兑人民币中间价昨日报6.1384，上升42个基点。

　　分析人士指出，人民币疲态是对瑞郎“脱欧”与欧版QE推动的连锁反应。美元指数走强带动离岸人民币下挫并拉开与在岸即期价差，短期市场普遍看空人民币，但欧元急跌与美元疯涨的态势料会有所趋缓，人民币跌幅亦将随之收窄。

　　香港资深金融专家及投资银行家温天纳指出，希腊反欧派获胜推动美元指数大涨，希腊脱离欧元区可能性增加将进一步加深欧元贬值预期，“这一事件将加速资金流入瑞郎、美元等传统避险货币，同时也会对新兴市场汇率发生影响，人民币汇率在短期内会受到美元指数上涨等因素出现一定的贬值趋势。”但是有分析认为，欧元贬值长期对人民币有利，甚至对国内的长期结构性改革能提供流动性支持，但是短期压力比较大。

　　欧元汇率跌至11年新低

　　在人民币兑美元汇率大跌的同时，人民币兑欧元汇率继续升值。欧元兑人民币中间价报6.8744，下跌1051个基点，但今年年初以来，人民币兑欧元已升值6.86％。

　　在欧洲央行开启QE政策之后，欧元噩耗不断。昨日，希腊大选结果打压欧元兑美元汇率一度跌至1.10966，创11年新低，希腊反欧派在国内选举中大胜，令希腊退欧风险增加。此外，美国财长声称强势美元对美国有利，这对于欧元而言是另一大“噩耗”。

　　专家观点

　　人民币汇率下半年有望企稳

　　温天纳表示，“预计人民币汇率在今年上半年会出现一个波动，随着国际市场欧元、美元汇率变化及其对新兴市场变化影响，人民币汇率波动贬值维持在1％~1.5％之间，最高不超过2％，今年下半年将企稳，相信人民币汇率届时会有比较好的表现。”

　　兴业银行（行情，问诊）首席经济学家鲁政委则指出，当前人民币有效汇率并不均衡，而是被持续高估，这也是中国经济迟迟无法复苏的根本原因。如果人民币高估被修正，也就是通过汇率贬值，则中国经济将轻松回到7.5％以上的增速，他大胆预计今年汇率最大贬值幅度将达5％左右。

　　温天纳表示，“美元指数的持续走强也源于美联储今年年中的加息预期，事实上，加息预期的影响已经在汇市、全球股市逐步显现，等到美联储具体政策出来，若不是特别强劲的作用或许会对市场起到一个稳定作用。此外，加上全球其他各国纷纷开启宽松的货币政策或让美联储重新思考加息的时间点。”

　　有分析指出，人民币如果继续坚挺则不利于中国的贸易出口，因此一定幅度的贬值或许是央行乐意看到的。但是大幅度贬值的概率也不大，对于人民币全球化不利，还可能引发资金大量外流。温天纳还表示，“若人民币贬值幅度过大也会让投资市场认为人民币不稳定，不利于吸引外资回流。”

　　瑞银中国经济研究主管汪涛表示，人民币实际有效汇率仍在升值，对中国出口不利，相信中国央行还会进一步下调人民币兑美元中间价。

　　人民币对美元盘中近“跌停”央行“心中有数” ||###||###||###

　　人民币对美元盘中近“跌停”央行“心中有数”

　　业内认为，人民币的阶段性贬值带有主动成分，不会出现大幅贬值的主观和客观动因每经记者 袁君 发自上海

　　在欧央行量化宽松 （QE）、美联储加息预期强化以及去年末人民银行降息等多重因素的作用下，继23日人民币即期汇率大跌222基点后，昨日（26日）人民币对美元即期汇率收盘报6.2542，继续贬值254个基点，创2014年6月来新低。盘中最低跌至6.2569，逼近中间价的最大波幅2％，创历史最大纪录——2％是官方允许人民币兑美元交易价围绕中间价单日浮动的极限。

　　人民银行对此将采取何种态度成为外界的关注焦点。业内认为，此次人民币汇率大幅下跌时，拥有巨额外汇的央行没有出手干预，任凭人民币对美元即期大幅下跌，说明当前人民币贬值幅度未超过央行的容忍限度。

　　澳大利亚联邦银行 （CBA）分析师称，人民币浮动区间扩大或近在眼前，而浦发银行（行情，问诊）高级分析师曹阳则告诉《每日经济新闻》记者，从长期来看波动区间确实有扩大的必要，但应该不会在人民币处在贬值的时点去放大区间，那样会给市场一种承受不住人民币贬值的预期。

　　中间价缓步贬值

　　人民银行行长潘功胜23日表示，欧洲央行的新一版QE政策加上美国量化宽松政策正常化的趋势，将会进一步推动美元汇率的走强，从而可能会对人民币对美元汇率形成下行压力。

　　话音刚落，人民币对美元汇率便接连下挫。昨日，人民银行已经将人民币中间价设低0.07％至6.1384，为连续第二个交易日下调，两日累计下调137基点，缓步贬值。与之对应的是，昨日早盘即期汇率盘中最低跌至6.2572，人民币对美元即期汇率较中间价折价仍达到1.935％，直逼2％的“跌停”位置。

　　“在美元持续一枝独秀的情况下，人民币有一定的波动也是正常。”某银行外汇交易员告诉《每日经济新闻》记者，上午人民币汇率的波动在意料之中，虽然早盘即期汇率一度下跌1.9％，但没有感觉到有干预盘操作的迹象。

　　曹阳在接受 《每日经济新闻》记者采访时也表示，昨日人民币对美元即期汇率波动应该是市场化行为，央行的干预动力并不充足。

　　“近期美元强势反弹，在这个时点，人民币没有必要跟着美元继续升值。而人民币应当对美元贬值一些，在美联储政策发生变化时以保证一定的汇率弹性。”曹阳说。

　　昨日，澳大利亚联邦银行（CBA）分析师称，人民币浮动区间扩大或近在眼前。对此，曹阳认为，从长期来看波动区间确实有扩大的必要，“但我觉得应该不会在人民币处在贬值的时点去放大区间。如果现在扩大会给市场一种承受不住人民币贬值的预期。所以参照去年人民币汇率波幅扩大的情形，应该会选择在汇率上下波动的震荡阶段来扩大区间。”

　　外汇占款骤降 热钱流入减速

　　从外部环境来看，昨日凌晨希腊大选结果出炉，主张结束紧缩措施、就救助协议进行重新谈判的激进左翼联盟党获胜。目前的希腊执政党新民主党称，激进左翼联盟党偏向于支持希腊退出欧元区。加之上周五欧元央行推出的新一轮量化宽松政策，欧元汇率将持续承受压力。

　　从内部情况来看，12月金融机构口径和央行口径的外汇占款骤降，也表明热钱流入的速度迅速减缓，甚至出现资本外流，人民币遭受较大的贬值压力。

　　央行最新货币当局资产负债表显示，2014年12月末央行口径外汇占款余额为27.07万亿元，较11月末减少1289.09亿元，负增长幅度进一步加大。这与此前公布的金融机构口径的外汇占款走势相一致。

　　交通银行（行情，问诊）金融研究中心认为，为稳定人民币汇率，央行或在银行间市场通过出售外汇，回收一定数量的人民币资金。交银国际宏观经济师李苗献在研究报告中指出，市场押注人民币贬值并非毫无风险，因为中国央行拥有巨额外汇，人民币贬值不大可能超过中国央行的容忍限度。

　　短期人民币贬值压力仍大

　　对于未来一段时间人民币汇率走势，业内人士认为，综合分析国内外经济金融形势，人民币汇率短期仍面临一定贬值压力，外汇占款体现出的外汇流入可能将持续低位。

　　兴业银行（行情，问诊）首席经济学家鲁政委认为，当前人民币有效汇率并不均衡，被持续高估。如果人民币高估被修正，也就是通过汇率贬值，则中国经济将轻松回到7.5％以上的增速。他预计，今年人民币汇率最大贬值幅度将达5％左右。

　　瑞银中国经济研究主管汪涛也表示，人民币实际有效汇率仍在升值，对中国出口不利，相信中国央行还会进一步下调人民币兑美元中间价。

　　不过亦有专业人士认为，人民币对美元汇率的短期波动将在本周末趋稳。

　　“美联储在这周有议息会议，我个人认为美联储政策偏向宽松，美元短期内继续上涨的动力不强，所以人民币对美元贬值的情形不会特别久地持续下去。”曹阳告诉《每日经济新闻》记者。

　　中信建投指出，人民币的阶段性贬值带有主动成分，不会出现大幅贬值的主观和客观动因；人民币对美元小幅贬值，对其他货币升值较多，总体上仍为强势货币。

　　人民币暴跌引贬值担忧 中间价透露央行真实意图||###||###||###

　　人民币暴跌引贬值担忧 中间价透露央行真实意图

　　1月26日，人民币对美元即期汇率延续贬值趋势，继上周大跌近200基点后，周一人民币即期再暴跌超过250基点，盘中较中间价折价达1.9％，料将创下2008年12月以来的最大两天跌幅。

　　根据央行规定，自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1％扩大至2％，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下2％的幅度内浮动。

　　自欧洲央行推出的新版量化宽松（QE）政策后，人民币汇率贬值压力进一步加大，两个交易日暴跌约450基点，相当于上个月整月跌幅（下跌590基点）的75％。

　　人民币贬值预期变强

　　兴业银行（行情，问诊）首席经济学家鲁政委预计，今年汇率最大贬值幅度将达5％左右。鲁政委表示，如果人民币高估被修正，也就是通过汇率贬值，则中国经济将轻松回到7.5％以上的增速，他大胆预计：“全年至少贬值5％一点都不过分，而只是保守的应对。”

　　国泰君安徐寒飞则预计，2015年人民币汇率将进入一轮贬值周期，贬值幅度3％-5％，区间在6.2-6.5。汇率双边波动风险进一步加大，套利资金撤出，货币政策面临内外目标两难平衡。他认为，过去7年中，相对于全球尤其其他新兴市场货币，人民币实际有效汇率大幅升值，积累了一定内生贬值压力。

　　不过，不少业内专家表示，在全球流动性泛滥、国内经济增速下行的压力下，今年人民币贬值压力较大，但不会出现大幅贬值。

　　路透报道，欧洲央行推出超预期的购债规模，尽管会在短期增加人民币汇率贬值压力，但从中长期看，却不必过分悲观，因中国经济增长前景及高额贸易顺差仍有利于资本流入，从而支撑人民币汇率。

　　招商证券（行情，问诊）首席宏观分析师谢亚轩表示，欧版QE将会从价与量两个角度对人民币产生影响。汇价传导较快，目前为止，美元指数已充分反应欧洲量化宽松的影响，人民币对美元短期贬值空间有限。

　　他认为，从中期看，在未来一季至半年间，欧版QE将令欧洲银行业增加对中国等新兴经济体的信贷和国债购买量，从而阶段性地推动资本流入大陆，反而会支撑人民币汇率。

　　谢亚轩分析，一旦人民币贬值预期变强，会导致人民币需求下降，令大陆货币政策放松的效果打折扣，因此央行势必会有所考量。一位国内城商银行交易主管表示，境外对人民币汇率的贬值预期增强，驱动更多套利盘，将使境内汇价跟随境外走弱。

　　从中间价读懂央行真实意图

　　与即期汇率任性暴跌不同，目前人民币中间价属于缓步贬值，近两个交易日分别贬值95和42个基点。谢亚轩表示，这反映出央行维稳的意图。此外，国内仍未全面松绑汇率监管，人民币未来走势，仍要看中国人民银行的态度。

　　事实上，尽管从11月以来人民币即期汇率持续贬值，但代表央行意愿的汇率中间价波动一直很小，甚至在12月份略有升值，截止1月26日，汇率中间价为6.1384，对应即期汇率最大贬值2％的上限为6.24，这意味着目前6.2216的即期汇率已接近下限，如果央行不主动下调汇率中间价，则即期汇率继续大幅贬值的空间已近乎尾声。

　　市场人士认为，目前央行并不希望人民币贬值，这从缓慢贬值的中间价便可见一斑。若中间价大幅度低开，意味官方鼓励市场做空人民币，这将增加资本流出压力并造成人民币进一步贬值，这样的恶性循环不是央行所愿见到的。央行的态度至关重要，人民币汇率后期走势除了要看欧元以及国际美元指数动向外，人民币中间价及央行的动态，将是主导未来人民币汇率走向的关键。

　　毫无疑问，人民币汇率在2015年存在贬值压力，但人民币在推行国际化的重要当口出现明显的贬值确相当困难，或许目前仅能够预期人民币汇率依旧维持当前的双向波动态势。

　　中信建投指出，人民币的阶段性贬值带有主动成分，不会出现大幅贬值的主观和客观动因；人民币对美元小幅贬值，对其他主要货币升值较多，总体仍为强势货币。

　　货币政策或与汇率政策协调

　　去年11月22日，央行时隔2年后首次开启全面降息，短端利率下行空间打开，市场对央行后续降准降息预期强烈，货币宽松导致汇率走弱，与美联储资产负债表收缩和加息预期推动美元指数走强形成对比。

　　货币政策层面，央行放松政策面临两难选择。一方面，新兴市场资金流出风险使得央行在政策选择上更加注重底线思维，防止系统性风险，降低海外市场对国内经济、地方债、房地产等风险担忧恶化；另一方面，央行进行降准降息的总量宽松政策受到限制，考虑到汇率贬值和资本外流压力，央行放松政策更多采取MLF、SLF、调整贷存比等结构性措施为主，加速资金从宽货币转向宽信用。但总体而言，2015年，货币政策仍然趋于放松，货币政策和汇率政策协调的概率更大。

　　国泰君安认为，从中期看，在资本流动管制环境下，央行仍然对汇率中间价具有较强的做市和控制能力，无需过于担忧资本外流和汇率大幅贬值风险。从央行外部目标看，推动人民币国际化进程需要本币汇率保持相对稳定，事实上，人民币汇率在2014年仍是除美元外走势第二强币种，即使在2015年相对美元面临更大贬值压力，但相对于欧日和其他新兴市场货币，实际汇率仍保持明显升值趋势；从对内目标看，在经济下行风险加大和融资条件偏紧的环境下，央行有降息降准全面放松、推动货币走软的意愿，当利率汇率工具出现矛盾时，央行可能更多以内部目标为主。

　　大规模资本外流难现 “滴灌式”宽松且行且观察||###||###||###

　　大规模资本外流难现 “滴灌式”宽松且行且观察

　　近日来，伴随欧元区等非美经济体争先恐后加入货币宽松“竞赛”，国际资本流入美国大幅推升美元，人民币短期出现明显贬值。在此背景下，市场上关于我国是否应该加大货币宽松力度以对冲资本外流的讨论也有所增多。分析人士指出，综合境内外利差维持高位、人民币避险属性提升等因素看，短期内出现大规模国际资本外流的可能性不大，预计货币政策仍需要保持高度灵活、以“滴灌式”定向放松为主；不过，在引导融资成本中长期下行的目标下，未来宽松加码仍是大势所趋，降息、全面降准等放松政策脚步也渐行渐近。

　　短期贬值不改人民币吸引力

　　截至1月26日，人民币兑美元汇率中间价、即期价较去年末已分别贬值0.32％、0.80％。结合上周央行、外管局公布的数据显示，2014年12月我国金融机构外汇占款下降1184亿元、去年8月份以来再现负增长；2014年12月银行代客结售汇连续第四个月出现逆差，规模较上月扩大至699亿元，银行自身同期结售汇也连续第六个月录得逆差，不免令市场重燃资本流出担忧，毕竟从历史经验看，人民币升值一度是国际资本流入我国的重要推手之一。

　　不过，人民币升值并非国际资本追求的唯一目标，在贬值风险可控的前提下，人民币资产对于国际资本仍具有较强的吸引力，这意味着发生大规模国际资本外流的可能性较小。

　　首先，虽然人民币对美元短期显著贬值，但相对于欧元等其他非美货币表现依然坚挺。数据显示，今年以来，以收盘价计算的人民币兑欧元、澳元即期汇率分别升值了7.35％、2.73％。

　　其次，在海外金融环境不确定性整体增强、人民币总体表现相对坚挺的背景下，人民币避险属性显著提升。民族证券最新债券市场策略周报指出，自瑞士央行宣布放弃瑞郎兑欧元下限后，加拿大央行、英国央行、丹麦央行、欧洲央行等先后表态或推出货币宽松举措，海外不确定性进一步增强。与此同时，我国货币政策坚持“不松不紧”，中外政策的反差，将从基本面上推升人民币的避险属性。该机构指出，近期我国债市外资配置盘力度凸显，已从侧面反映出国际资本对我国债市的配置热情。

　　第三，当前境内外利差仍处于高位，对于套利资金的吸引力仍强。中信建投证券指出，尽管美联储已经结束了QE，加息预期升温，但其10年期国债却在持续走低，美国国内资金价格、国债收益率下跌仍未结束，中美利差将继续维持在高位。

　　此外，有分析观点指出，随着人民币国际化进程的推进，我国“贸易顺差、资本逆差”将成常态。事实上，从2011年三季度之后，随着全球经济形势发生新变化，人民币就已经逐渐打破单边升值走势，人民币阶段性升、贬值互现，波动性明显增强。在此背景下，我国外汇占款也开始出现月度有增有减、增量中枢趋势性下降态势。

　　货币宽松有望逐渐加码

　　目前来看，在经济增长进入“新常态”阶段、货币存量依旧偏高、资本外流冲击可控的背景下，短期内货币政策全面放松的需求尚不十分迫切。

　　安信证券指出，从近期高层表态来看，政府希望改革成为经济结构调整的抓手，而宽松的货币政策和改革的思路在某些方面并不一致，货币宽松难以有的放矢地解决结构性问题，在这种情况下，维持稳健的货币政策无疑是更有利的选择。此外，该机构指出，2014年三季度商业银行的超额准备金率是2.3％，可见商业银行并不十分缺乏资金，对于春节备付等资金的季节性需求，央行可以通过公开市场操作来满足，正如上周央行重启逆回购那样，因此春节前降准的可能性不大。

　　民族证券也表示，考虑到2015年资本跨境流动将跟随海外局势波动，资本流入流出或将交替进行，要求货币政策保持高度灵活，以应对外汇占款的双向波动，从这点来看，“货币政策需要靠降准对冲外汇占款下降形成的基础货币短缺”这一逻辑不再成立。

　　不过，从更长期角度而言，在经济增长压力犹存、引导融资成本中长期下行目标任重道远的背景下，众机构均认为，未来宽松加码仍是大势所趋，降息、全面降准等放松政策脚步也渐行渐近。

　　民族证券认为，上周逆回购的重启，可能开启中国的滴灌式“QE”。第一阶段，下调回购利率，同时通过MLF资金续作等方式为商业银行提供短期流动性，压低国债等无风险利率，进而迫使银行对信贷投放保持积极态度；第二阶段，央行可能根据信贷需求的回暖情况，创设更长期限的新型货币政策工具向银行系统注入更长期限流动性，以促进贷款发放。

　　而安信证券、中信建投证券等机构则进一步认为，未来降准、降息仍在所难免。安信证券表示，长期来看，银行体系中基础货币的投放仍是必要的，如果不能通过公开市场操作、MLF等结构性工具投放足够的基础货币，降准可能难以避免。中信建投证券更是指出，存量货币偏高是一个长期问题，短期的货币政策仍然应该服务于经济的基本面。该机构认为，考虑到今年经济下行压力大、通缩风险大于通胀风险、债务风险压力较大，以及需要对冲利率市场化对银行资金成本的冲击、短期定向投放难以完全满足存量资金缺口等因素，预计一、二季度仍有可能降息降准。

　　推演人民币贬值：降息降准或接踵而来||###||###||###

　　推演人民币贬值：降息降准或接踵而来

　　人民币兑美元汇率从2014年9月底走到了阶段性高点6.1左右后，开始了一路贬值的趋势，截止到1月26日，已经贬至6.2542的水平。

　　人民币实际升值

　　但需要注意的是，这里所说的人民币贬值是针对美元汇率，而当前在全球宏观中美国经济可以说是一枝独秀，代表美国汇率水平的美元指数已经从2014年年初80左右的低点升值到如今的95以上；而在美元如此强势的条件下，人民币兑美元仅仅是小幅贬值，所以如果以一揽子货币进行观察分析的话，人民币总体上还是升值的，并且升值压力依然存在。在过去的1年中，人民币兑欧元、英镑、日元、加元等国际主要货币都有一定幅度的升值。

　　人民币兑其他货币的升值主要得益于国际货币环境的整体宽松。上周四晚欧央行宣布启动欧元区版的QE计划，规模和时间幅度都强于早前的市场预期，结构和规模上也优于市场预期。具体安排为自3月起每月购买600亿欧元公共及私营部门债券直至2016年9月底，共计1.14万亿欧元。而此前市场一致预期购债规模为5000-10000亿欧元，这意味着欧央行资产负债表将由当前的2.1万亿欧元规模扩张至3.2万亿欧元，高于2012年6月的高点3.1万亿欧元。除购债计划外，欧央行也将之前进行的TLTRO计划的利率改为主要再融资利率MRO，而非此前的MRO+10bp，起到了结构降息的效果。此外，在一周之内，印度、埃及、秘鲁、丹麦、土耳其、加拿大央行相继宣布降息，其中丹麦央行一周内两度降息，英国央行也一致否决了加息方案，纪要同时暗示年内无望加息。

　　全球流动性普遍宽松，给了美元和人民币共同升值的压力，而升值的过程反过来又会对实体经济，尤其是出口造成一定的影响。因此，我猜测美联储计划于年内开始首次加息的时间和步伐都可能会受到一定影响，先前一致预期从6月份开始的加息很有可能会推迟到3季度开始。但从近期的环境来看，很难看到人民币兑美元会逆转贬值的趋势，美国经济和美元指数的继续走强是较为确定的趋势，中国很难跟随美国继续收紧货币政策。一段时间内人民币兑美元贬值的压力继续存在，但贬值的空间有限。如果从过去两年的经验来看，人民币兑美元汇率始终处于6.0至6.3的区间之内，所以如果汇率贬值的幅度超出这个区间，央行很有可能将入场干预来保持币值。

　　中国将施行宽松货币政策

　　对应于国内的货币政策环境，我认为2015年在全球流动性普遍宽松，大宗商品价格低迷的环境下，央行有可能将实行较为宽松的货币政策。对于这一基本判断，主要由几大理由给予支持。

　　首先，房地产下滑已经成为经济增长的较大拖累。自2014年起，房屋开工面积和销售面积的同比涨幅已下滑至负值区间，地产投资增速也大幅下滑。由于人口拐点已至，以及政府严防金融风险泡沫的措施，很难再将地产作为今后拉动经济增长的主要支柱。2014年全年GDP增长率为7.4％，这已创下自1991年以来的最低值。虽然通过改革和进一步的结构调整使得经济增长的质量有所提高，未来经济增速还将进一步下降，但对于就业以及经济稳定的考虑，未来经济增速的下滑肯定会有所控制，这需要政策上对于经济内生动力不足的局面有所对冲。

　　其次，积极财政政策的力度有限。在12月中央经济工作会议中，决策层提出了积极财政政策和松紧适度货币政策的组合，可以预见2015年的财政政策环境是较为宽松的。但同时我们也要意识到财政政策的力度是有限的，因为财政支出既要受到财政收入的约束，也要受到财政预算赤字的制约。过去4年的财政预算赤字率都在2.0％左右，乐观的预期今年财政赤字率达到2.5％的水平，也仅仅是带来6-7千亿的财政支出，力度有限。如果回顾2014年全年的财政支出情况，会发现在2季度，尤其是4、5两个月的财政支出同比增速大幅上涨，连续两个月增速超过25％，这也带来了2季度当季GDP的短暂企稳，达到了7.5％的增长率；但财政支出规模毕竟有限，下半年的支出增速大幅下滑，也拖累了经济增速。

　　最后，结构性货币政策的效果有限。2014年以来央行开发了许多创新性的结构化货币政策，包括MLF、SLF、SLO等。这类政策工具虽然也能起到缓解银行间流动性紧缺，调节基础货币供应的效果，但由于期限普遍较短、透明性差、并且传达的信号作用不强烈，在实际操作中并没有起到更好的效果，实体经济所面对实际加权平均利率在过去1年依然呈现上升趋势。同时，由于外汇储备下降带来的基础货币缺口可能会超过2万亿，央行年内将有可能进一步降息以及降准的措施出台。

　　人民币贬值：QDII、出口型企业或受益||###||###||###

　　人民币贬值：QDII、出口型企业或受益

　　人民币的贬值正在引发连锁反应。

　　1月26日，央行下调当日的美元兑人民币汇率中间价至6.1384，加之上周五的下跌，两日累计下跌达137个BP。当日盘中，人民币即期汇率大幅低开并进一步震荡走低，一度跌达6.2572，较中间价贴水近2％，创下历史最大记录。

　　此轮下跌已成为人民币2014年2月以来所遭遇的又一次连续贬值。分析人士认为，2015年内人民币贬值预期仍然强烈，但受制于人民币国际化等因素影响，其出现大幅贬值的可能性仍然较低。

　　而在业内人士看来，随着人民币贬值预期的升温，QDII、出口类企业等投资机会也开始浮现。

　　贬值周期将至？

　　事实上，对于当下人民币即期汇率的连续走低，部分业内人士此前已有所预估。

　　“2015年人民币汇率将进入一轮贬值周期，贬值幅度3％-5％，区间在6.2-6.5。汇率双边波动风险进一步加大，套利资金撤出，货币政策面临内外目标两难平衡。”国泰君安证券分析师徐寒飞认为，过去7年中，相对于全球尤其其他新兴市场货币，人民币实际有效汇率大幅升值，积累了一定内生贬值压力。

　　亦有分析人士认为，汇率的大跌这与此前市场对人民币的高估有关。兴业银行（行情，问诊）首席经济学家鲁政委就认为，当前人民币有效汇率并不均衡，而是被持续高估，而这种现象造成了国内经济复苏的延后。

　　“如果人民币高估被修正，也就是通过汇率贬值，则中国经济将轻松回到7.5％以上的增速”，鲁政委预测，“（人民币）全年至少贬值5％一点都不过分，而只是保守的应对。”

　　值得一提的是，在就人民币贬值幅度的问题上，业内观点也有所分歧，而亦有分析人士认为，欧洲等其他市场央行的宽松货币政策也将为人民币贬值压力带来缓解。

　　1月22日，欧洲央行宣布推出欧版量化宽松政策， 计划从今年3月起每月采购600亿欧元资产，持续到2016年9月，总额度超过1万亿欧元，而华融证券分析师郝大明对此认为，欧洲央行缓解通缩压力的QE政策有望对人民币贬值压力构成缓解。

　　“欧元区QE 有利于国际资本流向中国，支持人民币汇率，有利于缓解人民币对美元的贬值压力。”华融证券分析师郝大明。

　　“人民币的阶段性贬值带有主动成分，不会出现大幅贬值的主观和客观动因；人民币对美元小幅贬值，对其他主要货币升值较多，总体仍为强势货币。”来自中信建投证券的研究报告亦认为。

　　而平安证券此前亦发布首席经济学家钟伟署名研报指出，年内的人民币汇率的确存在贬值压力，但人民币在国际化的重要关口，其出现明显贬值也“相当困难”。

　　QDII、出口型企业或受益

　　事实上，人民币贬值周期的到来也在制造新的投资机会。

　　例如随着美国等海外经济体的复苏，QDII等投向境外市场的基金也有望从中受益并得到市场关注。

　　事实上，部分QDII产品近期业绩已出现向好。同花顺（行情，问诊）iFinD数据显示，截至1月23日，在112只QDII中，58.2％的产品在近一个月以内获得了正收益，而在此前一个月（2014年11月26日至12月26日），能够保持月度收益为正的QDII仅有30只。

　　其中，汇添富黄金及贵金属、添富恒生B以及泰达宏利全球新格局基金的一个月内回报超过了10％。

　　近期业绩并不理想的QDII的投资方向则多为油气等处于下跌周期的大宗商品，例如截至12月22日，华宝油气（爱基，净值，资讯）、银华抗通胀主题、信诚全球商品主题的月内回报率分别为-9.13％、-8.49％和-6.39％。它们投资的品种跌幅远超人民币的跌幅。

　　中基协1月26日公布的证券投资基金市场数据显示，截至去年12月底，QDII受托资产净值规模为486.75亿元，环比缩水达6.31％，不过在业内人士看来，随着以美国为主的西方国家经济复苏预期的提升，未来QDII的业绩和规模有望再度提高。

　　“市场普遍预计美国的经济增长率将达到3％，如果这一数据达成，将会进一步刺激美元回流，同时也会促使国内资本向外投资的规模进一步扩张”， 一家国有大行金融市场部外汇交易员认为，“流动性利好下，美元资产的预期收益有望再度走高。”

　　此外，市场份额偏向海外类的出口企业也有望因人民币贬值而获益。如东莞证券分析师姚畅就认为，隶属于机械行业上市公司豪迈科技（行情，问诊）（002595.SZ）有望受益于人民币贬值。

　　“目前公司海外收入已占总营收的40％左右，且我们认为这一比例仍将持续提升，在机械行业企业中出口收入占比较高。” 姚畅认为，“因此近期人民币贬值有望提升公司产品的海外竞争力。”

　　不过，在人民币贬值的两日（1月23日和1月26日）内，豪迈科技的股价并未明显抬升反而出现下挫；数据显示，两个交易日内该公司股价累计下跌达2.49％。

　　另有北京一家中型券商宏观分析师认为，“在资本外流下，不排除监管层再度实施降准或和降准量级相当的宽松政策，而宽松预期将对非银金融、有色、地产等板块带来利好”。

　　人民币汇率下跌对A股影响有限||###||###||###

　　人民币汇率下跌对A股影响有限

　　人民币汇率下跌，会否引发A股下跌？

　　业内认为，人民币贬值对证券市场的影响更多会在心理层面，因此不会很久。只要市场不认为这是中国经济出问题导致的，影响也会很有限。

　　近几个交易日，人民币对美元汇率出现快速急跌。仅23日与26日两日，人民币盘中最多下跌累计近450个基点，对应的幅度超过0.7％。昨日，人民币对美元中间价为1美元对6.1384元人民币。截至境内即期汇市收盘，人民币报6.2542，盘中最低6.2569，相对中间价而言的日内跌幅达到了1.93％，逼近2％“红线”。

　　招商银行（行情，问诊）金融市场部高级分析师刘东亮告诉证券时报记者，这一次人民币贬值，更多是受到外围市场的影响。考虑到人民币中间价的稳定作用以及前几个月连续的大额外贸顺差，预计人民币不会出现大幅贬值。

　　申银万国证券首席宏观分析师李慧勇告诉证券时报记者，近日人民币汇率暴跌，与一个“充分预期”及一个“超预期”有关。前者指的是美国加息可能性增大与欧洲量化宽松（QE）实施；后者指的是希腊大选结果，可能加剧资金从新兴市场流向发达经济体。而这都必然带来美元强势及非美货币的弱势。

　　“预计今年人民币汇率波动区间大致会在6.0至6.4之间，中枢或在6.15附近，汇率弹性会进一步加大。”李慧勇表示。

　　分析人士认为，与今天的俄罗斯，或者当年亚洲金融风暴中的某些国家及地区不同，我国具有绝对充足的外汇储备和相对封闭的资本项下管制，因此只要不出现断崖式的本币贬值，金融市场和证券市场并不容易产生恶性连锁影响。

　　长城证券固定收益研究部特许金融分析师李学表示，美元强势之下，人民币从趋势上会有贬值压力。但不应忘了人民币汇率是对应一篮子货币的，欧洲“放水”之后，热钱从中国流出的趋势会减弱，对冲了因美国经济强劲而可能带来的资本流出。总体上，这对于中国经济基本面是正面或中性的影响。

　　“（经济、汇率等因素）对债券市场是利空，但对股市可能是利好。”李学对证券时报记者说。

　　兴业银行资金运营中心资深贵金属分析师蒋舒表示，人民币贬值对证券市场的影响更多会在心理层面，因此不会很久。而在金融市场，只要市场不认为这是中国经济出了问题才导致的，那么影响也会很有限。

　　“但应注意，国际市场对于中国债务消耗过度等问题的关注，或许会成为今后某些危机的导火索之一。”蒋舒称。

　　李慧勇认为，就中国当前经济形势而言，“守底线”可以为市场提供短期信心，“促改革”可以帮市场产生长期信心，汇率有序贬值，反倒有利于经济转型升级。

　　人民币汇率大跌 纺织服装受益崛起||###||###||###

　　人民币汇率大跌 纺织服装受益崛起

　　继上周五下跌之后，昨日人民币兑美元即期汇率开盘后再大跌，当日跌近2％，人民币短期贬值压力显现。

　　瑞银证券认为，人民币中期贬值的情形不太可能发生，但该机构同时担忧人民币近期的即期汇率波动会改变较长时间以来市场投资者持有的人民币单边升值预期。

　　不过，人民币汇率短期延续弱势，也将会给A股市场带来波动。

　　纺织服装最为受益

　　近几年以来，人民币持续升值，国内以出口为导向的不少企业承受重压。反过来，人民币出现贬值，自然也将让这些企业因此获得喘息的机会。

　　在这些以出口为导向的企业中，纺织服装企业无疑占据相当大的比重。对于不少利润被结汇环节吞噬掉的纺织服装企业而言，人民币贬值将是刺激其业绩增长的最直接手段之一。

　　昨日，A股的纺织服装板块即受人民币短期贬值刺激而躁动，板块内近90只个股普遍上涨。截至收盘，雅戈尔（行情，问诊）、探路者（行情，问诊）、龙头股份（行情，问诊）、申达股份（行情，问诊）、美尔雅（行情，问诊）等多股涨停，华孚色纺（行情，问诊）、嘉欣丝绸（行情，问诊）、际华集团（行情，问诊）、嘉麟杰（行情，问诊）等均涨逾3％，板块整体涨幅达到3.96％，是昨日两市走势最强的板块之一。

　　根据同花顺资金流向数据显示，昨日纺织服装板块净流入资金为12.98亿元，仅次于计算机应用、房地产开发、电气设备三个板块。

　　从具体标的看，机构资金对纺织服装板块标的也是青睐有加，比如探路者和报喜鸟（行情，问诊）。当日的成交公开信息显示，探路者获四大机构席位捧场吸筹，合计买入金额为0.97亿元，占成交总额的13％；报喜鸟也有两个机构席位买货进场，买入金额分别为0.89亿元、0.36亿元，合计占该股成交总额的34％。

　　分析人士认为，虽然当前外围市场有所低迷，人民币短期贬值可能不会很快为纺织服装公司带来明显的增量订单，但相关企业的出口成本仍将明显释压，这对于纺织服装板块仍构成利好。

　　此外，与纺织服装企业类似，由于家电企业在产品销售结汇时也大都采用美元结汇，因此人民币贬值也相对明确地增加相关企业的汇兑收益，投资者可对受益公司格力电器（行情，问诊）、美的集团（行情，问诊）、TCL集团（行情，问诊）等给予关注。

　　钢铁航运间接获益

　　钢铁行业产能过剩已是一个共识，“一带一路”的提出为行业绘制了新的发展前景。换句话说，钢材走出去是增厚钢企利润的一个有效途径，特别是在人民币贬值的情况下，这无疑令相关钢企的竞争力得到提升。不过，有一个情况不得不考虑，那就是当前世界经济复苏远非强劲可言，这将在一定程度上制约钢材走出去的力度。

　　与此同时，对于铁矿石进口占比较大的钢铁企业而言，人民币贬值只能算是一个利空，因为人民币竞争力下降，意味着相关钢企在购买原材料环节将不得不承担更多的支出成本。

　　总体而言，市场对于人民币贬值对钢铁行业的影响倾于乐观。昨日，沙钢股份（行情，问诊）涨停，新钢股份（行情，问诊）大涨8.4％，重庆钢铁（行情，问诊）、安阳钢铁（行情，问诊）等均涨逾3％。

　　另外，人民币短期贬值在对出口企业构成利好的同时，也将令航运企业间接受益。2014年以来的原油暴跌，已令市场对相关航运上市公司的业绩向好寄予期待。二级市场上，前期板块内的上市公司普遍累计较大涨幅，去年12月招商轮船（行情，问诊）、中远航运（行情，问诊）的月度涨幅分别达到43.61％、44.67％。

　　分析人士认为，人民币贬值最直接刺激纺织服装出口，而纺织服装出口最倚重的是集装箱运输，因此出口量一旦增加，势必又会对集装箱运输市场以及一些港口运营等构成利好。

　　人民币汇率暴跌利好利空哪些个股？ ||###||###||###

　　人民币汇率暴跌利好利空哪些个股？

　　昨日，人民币对美元即期汇率开盘便出现暴跌，在跌破6.250后一度接近跌近2％，这也是官方允许单日浮动下限，创历史最大纪录。

　　全球货币战争已经开启

　　今年以来，欧元区万亿量化宽松超预期推出，丹麦一周内两次降息，此外瑞士、印度、秘鲁、埃及、土耳其和加拿大等国纷纷加入降息队伍。对此，业内专家认为，全球货币战争已经开启。

　　还有不少专家表示，在全球流动性泛滥、国内经济增速下行压力下，今年人民币贬值压力较大，但不会出现大幅贬值。兴业银行（行情，问诊）首席经济学家鲁政委认为，当前人民币持续高估，这也是中国经济迟迟无法复苏的根本原因。如果人民币高估被修正，也就是通过汇率贬值，则中国经济将轻松回到7.5％以上增速。他甚至大胆预计，2015年人民币汇率最大贬值幅度将达5％左右。

　　利好服装家电玩具行业

　　业内指出，分行业来看，A股市场以外贸出口为导向的行业受益人民币贬值。其中，纺织服装、玩具鞋帽等是最大受益者。

　　纺织服装行业由于对出口的依存度较高。一方面，人民币贬值有利于公司降低成本，提高产品竞争力，企业将拿到更多订单。具体而言，人民币每贬值1％，纺织服装行业销售利润率上升2％~6％。另一方面，人民币贬值意味着外国货币购买力增强，进一步刺激消费，有利于玩具行业出口，如高乐股份（行情，问诊）等。

　　我国外贸型行业中，家电行业也占据重要位置。随着人民币贬值，伊立浦（行情，问诊）、美的集团（行情，问诊）等也收获一定利好。

　　利空金融民航房地产业

　　瑞银证券指出，人民币近期贬值，A股市场可能承压。海外经验表明，新兴市场每一轮本币贬值都伴随着资本流出和股市回调。就行业板块而言，金融和不动产行业可能受创最深。

　　另外，人民币贬值对上市公司资产负债表和损益表造成影响，民航和房地产行业板块可能受到最大负面影响。

　　人民币汇率贬值对A股公司影响几何||###||###||###

　　人民币汇率贬值对A股公司影响几何

　　人民币汇率连续下跌为出口带来了几缕春风，但由于全球非美货币贬值幅度大，人民币相对于非美货币来说贬值速度并不够快，中国在除美国以外区域的出口竞争力正逐步下降。

　　出口压力难解

　　“人民币贬值从大范围出口来说必然是利好的，但全球非美货币对美元的贬值幅度很大，中国企业出口很头痛。”奥马电器副总裁姚友军表示。

　　奥马电器主要以出口冰箱等大家电为主，由于公司主要采取锁定汇率的方式，且每年订单大多在10月、11月已签订了半年或一年合约，公司并没有享受到人民币近期贬值的福利。姚友军说：“人民币贬值短期对业务没有帮助，但若贬值趋势可以持续，下一期的订单无疑很值得期待。”

　　目前中国出口的三大区域主要为欧盟、美国和东亚。除了对美国的出口压力有所好转外，欧盟和日本等主要市场持续受阻。由于欧元和日元的持续贬值，姚友军认为，站在全球市场上，人民币对欧元和日元是升值的，未来必须走持续贬值的道路，从而减轻轻工业产品的压力。

　　在轻工业产品出口中，家电行业和纺织服装是重头戏。据证券时报记者统计，在2014年中报公布海外收入的公司中，家电行业海外收入占总营收的比例为25.11％，纺织服装行业则高达32.36％。

　　姚友军称，家电行业中，小家电出口的市场集中在发展中国家，出口压力很大，而大家电的制造和消费中心相对集中在国内，压力相对较小。

　　“人民币汇率下降对出口订单影响并不大，主要因为近期人力成本和财务成本上升很快，这部分成本给公司带来不小的压力，人民币贬值带来的利好并不足以抵消这部分压力。”TCL集团一位负责海外业务的高管分析。

　　纺织服装行业则相对有所利好，近期出口退税率升至17％，且棉价受政策利好下跌，人民币贬值可谓锦上添花。

　　“公司近期业绩增长比较大，出口退税和人民币贬值添了一臂之力。”鹿港科技的一位高管在接受证券时报记者采访时表示。

　　不过，由于鹿港科技海外市场主要在欧洲，受制于欧洲市场的经济大势和欧元贬值，欧洲出口并不好做。据鹿港科技上述高管介绍，目前出口订单受到结构性影响，中高端产品影响较大，低端产品则影响较小。

　　毛巾领域的龙头孚日股份也有这一压力。该公司一位高管透露，美洲以外的市场出口压力大，所幸孚日股份的海外市场份额中美洲占据了50％左右，因此此次人民币贬值对于公司来说很幸运。但由于人民币相对于非美货币仍在升值，公司在其他国家只能采取不断拓展市场、扩大增量的方式缓解出口压力。

　　应对汇率波动

　　从前几年人民币的持续升值到近期的贬值，人民币汇率的波动幅度正逐步加大，从人民币升值冲击中活下来的出口型企业应对汇率波动也有了自己的一套“防身术”。

　　在前些年人民币升值潮中，孚日股份上述高管介绍，由于公司在毛巾领域有一定的定价权，因此可以相对消化升值的不利。他说：“面对这波贬值潮，我们想的是如何利用人民币贬值赚得更多。”

　　在人民币升值期，孚日股份主要通过三招对冲汇率。第一招是通过大量进口原材料抵消出口不利的影响，通过一进一出抵消部分成本；第二招则是做美元贷款，从而减少人民币升值的不利；第三招是在公司内部通过节省人力成本等方式降低成本。

　　孚日股份的海外业务占整体业务的六成以上，在近几年人民币升值中吃了不少苦。上述高管说：“这些出口业务按美元结算的金额都是增长的，但换算成人民币这几年海外收入却没什么增长。”财务数据显示，2011年、2012年、2013年以来，孚日股份的海外收入分别为29.23亿元、28.78亿元、29.71亿元，变动不大。

　　对于近期纺织服装行业多项利好，上述高管表示，更期待人民币贬值的利好，出口退税对于企业来说是个定数，而波动的汇率则有望带来不少好处。“公司会减少进口，这样对外支付的美元少了，结汇的人民币就相对更多了。”

　　鹿港科技的出口订单主要以现行汇率结算。据了解，公司远期结汇效果不太好，汇率波动大不好把握。鹿港科技对于汇率波动的应对措施则是一般情况下尽量不去兑换美元，进出口业务皆使用美元操作，以此来降低汇率的影响。

　　不过，对于上市公司来说，汇率仅是谈判订单的因素之一，主要考虑的因素还是产品的价值。

　　TCL集团上述高管表示，公司海外业务主要以现行汇率的方式谈判，考虑汇率的因素很少，如果谈判时与交货时汇率变化大，这个苦只能自己咽下。另外，在人民币汇率下跌大趋势下，海外客户有时也会称汇率压力大，要求降低产品价格，这就取决于各个公司的谈判技巧了。