什么是基金换手率？如何看待基金换手率的高低

　　持股不动，基金经理是不是有点懒？

　　换手率这么低，能躺赚吗？

　　高换手的基金经理，是不是业绩更好？

　　受人之托，代人理财，公募基金和投资者之间最重要的是信任关系的建立。不过投资这件事实在不简单，难免有些信息没有拉齐，比如，有些投资者会把基金换手率作为“基金经理是否勤快”的判断标准，这里面可有点小误会。

　　为了让大家更好地运用这个指标去选对基金，本期《基金研究所》带大家深度分析一下。

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　　什么是基金换手率

　　基金换手率，全名“基金报告期持仓换手率”，又叫“持股周转率”，是指基金经理一段时间内转手买卖股票的频率。

　　我们可以将换手率简单理解为基金持仓股票的交易频率，通过观察基金换手率，我们可以推导基金投资组合在某个观察期的变化情况，间接地佐证基金经理的投资风格。

　　基金换手率计算公式

　　换手率=(某区间基金买卖股票的总金额/2)/该区间内基金持有股票市值的均值

　　注：上述公式中的相关数据可在基金的年报和半年报中的【报告期内股票投资组合的重大变动】中查看，股票市值为期初和期间股票资产的平均值，可以通过基金的定期报告查看。很多提供基金信息的销售平台也会直接计算出产品的换手率供大家参考。

　　有经验的投资者可能会发现，不同的基金产品换手率差别特别大，同一产品不同时期换手率也不是静态的，有的股票型基金半年度换手率能超过5000%，有的灵活配置型基金换手率不到5%。

　　剔除极端行情，我们选一些居中有代表性的产品给大家展示一下：以嘉实基金的产品为例，嘉实成长投资归凯团队的产品嘉实成长增强截至去年年中的换手率是110.41%，嘉实价值投资谭丽团队的产品嘉实价值精选同期的换手率是37.47%。

　　嘉实成长增强换手率情况

　　嘉实价值精选换手率情况

　　为什么会出现这种情况呢？

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　　影响换手率高低的原因

　　换手率的差异和变化源于基金经理在管理组合、买卖股票行为上的不同。这种变化一般源自以下几种原因。

　　1、 不同类型的基金天然换手率存在较大的差异。比如，主动股票型基金的换手率明显高于混合型基金的基金换手率，因为主动型股票基金中含有的股票比例高于混合型基金。

　　数据来源：Morningstar Direct

　　2、 基金经理的投资策略，这是最主要的原因。不同的投资者有不同的风险承受能力和预期收益目标，这种需求对应着风格各异的投资策略。有的基金经理侧重于个股的研究和筛选，一旦断定是好公司会倾向长期持有，换手率就会低。有的基金经理会基于择时、交易能力的运用主动选择追踪市场的风格切换和轮动做波段投资，换手率就会高。

　　换句话说，换手率只是投资策略的一个量化呈现指标，有的投资策略侧重于择股，有的投资策略侧重择时，有的则是在择股和择时中寻找最优解。无论是哪种，都源自基金经理的投资框架、对市场的判断以及个人性格特点，策略本身没有孰优孰劣，但中长期业绩、投资者持基体验可能会有所不同。

　　3、 大额申购和赎回。在基金面临一些大额申购时，基金经理需要对资金进行配置；当基金面临大额赎回时，如果预留的流动性不足以应对，需要基金经理卖出一些流动性比较好的股票筹集资金，这些情形会导致基金换手率被动提升。

　　4、 基金规模。随着基金净资产规模的不断上升，“船小好调头”的优势减弱，调仓难度加大，换手率可能随之降低。

　　5、市场行情。市场行情比较好的时候，活跃上涨个股比较多，部分基金经理会采用波段操作来获取更高收益，基金换手率会有增加，反之则会降低。但也并非绝对的规律，比如巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公司2022年各季度换手率保持在2%上下，2023年开始频繁调仓，换手率升至12%。对此，巴菲特的解释是：“我们不会因为市场或经济的情况去买卖，而是在投资对象价格便宜的时候买入。”

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　　高换手VS低换手，哪种更好？

　　既然换手率只是投资策略的一个量化呈现指标，是结果而非原因，单凭一个指标的高低就去断定基金产品的好坏、基金经理的勤奋与懒惰，问题本身有失偏颇。

　　与其把关注点放在换手率上，不如更聚焦于基金经理对投资标的的研究和选择、基金产品的中长期业绩好坏。

　　举个例子，嘉实基金成长风格投资总监归凯的投资特点就是换手率比较低。他在一次跟媒体交流时表示，市场上真正能够长期创造卓越价值的公司其实非常稀缺，可能就1%的公司可以成为伟大的公司，2%-3%的公司会成为优秀的公司。

　　投资不是炒来炒去，我们的初心是找到极少数的优秀公司并且长期持有，这样的初心会让我们的选股标准非常高，标准高了就自然不会轻易出手，对待每一个投资决策都极为慎重。高标准选出来的公司我们会重点追踪研究、密切观察，在市场大环境不好时，它们也能够给出值得坚持的信心。

　　以归凯管理的代表性产品来看，嘉实新兴产业（000751）自基金合同生效至2022年12月30日，净值累计增长302.40%，同期业绩比较基准为42.57%；嘉实泰和（000595）自基金合同生效至2022年12月30日，净值累计增长307.48%，同期业绩比较基准为74.62%。

　　注：业绩数据来源定期报告，截至2022/12/30。基金经理归凯自2018年12月4日至今管理该产品，历史业绩不代表未来。2014/09/17-2016/03/15王汉博任基金经理，2016/3/15-2018/12/4季文华任基金经理。嘉实新兴产业2018、2019、2020年、2021年、2022年的收益率分别为-20.15%、76.74%、76.59%、-8.49%、-18.46%；同期业绩比较基准的收益率分别为-29.59%、32.18%、44.45%、4.65%、-26.97%。

　　数据来源：定期报告，数据截至2022年12月30日；基金经理归凯自2016年3月10日至今管理该产品，历史业绩不代表未来。

　　注：2014年数据为2014年4月4日至12月31日。其中，张弢自2014.4.4封转开以来担任嘉实泰和基金经理，管理至2014.12.30；基金经理王汉博任职期间为2014.11.26-2016.3.10；归凯自2016.3.10担任嘉实泰和基金经理至今。嘉实泰和2018、2019、2020年、2021年、2022年的收益率分别为-23.57%、70.57%、70.60%、-6.98%、-18.41%；同期业绩比较基准的收益率分别为-16.74%、26.16%、20.29%、-2.12%、-14.42%。

　　嘉实价值风格投资总监谭丽也是低换手率的代表，她那句“不跟风成为风”堪称高质量价值投资的独特宣言。拿她的代表性产品嘉实价值精选来说，2018.6.30-2022.6.30的换手率不足一倍，远低于同行，但她持股集中，一旦看准就敢于重仓、长期持有。

　　自合同生效至2022年12月30日，嘉实价值精选净值增长94.40%，同期业绩比较基准为-12.24%，荣获上海证券三年期证券选择能力五星评级。

　　注：业绩数据来源定期报告，截至2022/12/30。评级来自上海证券。嘉实价值精选成立于2017/11/6，谭丽于同日担任基金经理，嘉实价值精选2018、2019、2020年、2021年、2022年的收益率分别为-17.59%、42.40%、71.48%、2.47%、-8.68%；同期业绩比较基准的收益率分别为-16.91%、20.45%、10.67%、0.98%、-16.01%。

　　总而言之，一只基金的好坏不能单独用换手率的高低来判断，价值投资策略是系统严密的方法论，不是空洞的心灵鸡汤；成长风格的长期持有是基于专业研究的理性选择，不是躺赚的避风港；投资不能把复杂的东西弄得太简单，也不能把简单的事情弄得太复杂。

　　面对低换手率的基金经理，我们可以更多地关注其选股胜率和中长期业绩，而对于高换手率的基金经理，我们需要更多关注其能力圈拓展的效率和业绩持续性。普通人的任何一笔投资可能有周期，但终身财富的保值增值是长期刚需，可持续的投资能力才值得长久托付。

　　*风险提示：以上观点不构成具体投资建议。基金投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征及其特有风险，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益或本金不受损失。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。