一日不见，如隔三秋，大家好，我是叶秋，一个有趣有料的AI科技投资者。

　　　　市场回调了两天，挺健康的，唯一要注意的是远离概念炒作。

　　　　区分好真成长和纯题材是一个投资者的基本素养。

　　　　有些公司近期上涨是市场在讲远期故事，只有在高风偏和高流动性的背景下才会自我实现。

　　　　但一旦市场持续缩量，风偏也降下来，这样的股票跌起来是很吓人的，具体就不指名道姓了。

　　　　真成长跌下来是机会，纯题材跌下去是无底洞，请勿入戏太深。

　　　　下周临近国庆节，市场交易欲望会大幅缩小，纯题材炒作的大概率会密集兑现。

　　　　今天继续聊聊老朋友胜宏科技，近期股价回调跟小作文有关，但产业趋势加速中，公司产能扩张中，业绩加速释放中，没啥大问题。

　　　　友情提醒：以下仅为日常跟踪，公司股价涨了几倍，千万不要追高。

　　　　老朋友都知道，这公司我都写了2年了，基本每个季度和日常动态都会跟踪和梳理，已经成为一种习惯。

　　　　最早文章：AI算力最低估龙头，PCB最稀缺公司，英伟达供应商，社保超级重仓！

　　　　近期花旗上调胜宏目标价到447元，研报还是有很多数据、逻辑和干货的。

　　　　其实逻辑前面也陆续梳理过了，无非是AI PCB加速升级，价值量不断提升，胜宏产能、技术、设备遥遥领先，最受益AI PCB超级景气周期。

　　　　简单梳理和学习一下：

　　　　PCB价值量不断增加：受益机架和CoWoP领域无缆化设计趋势的兴起，Al-PCB超级周期得到了进一步强化。

　　　　从VR版本开始，中板可能会被采用；而从VRUltra版本开始，背板也将逐步采用这种设计。

　　　　预计在VR/VRUltra机架中，每块GPU的PCB价值将从GB200/GB300系列的375美元提升至863美元或1521美元。

　　　　2026年AI-PCB的需求量上调了35%，至720亿元人民币。

　　　　供需关系依然紧张：由于高端设备和材料短缺，且从土地平整到产能完全释放平均需要约18个月时间，产能扩张速度可能低于预期。

　　　　PCB行业并非单纯的产能竞争，产品质量和良率至关重要。

　　　　midplane的规格为40层以上且采用M9覆铜板，这一块沪电优势比较大，应该是主要供应商，胜宏大概占20%。

　　　　RubinUltra机型采用正交背板的可能性增加，这将使每块GPU对应的PCB价值量额外增加486美元，其潜在规格为78层且采用M9覆铜板。

　　　　胜宏在背板领域可能获得约50%的份额，且将于2026年第四季度开始出货。

　　　　截至2025/26/27年末，胜宏科技的产能可能分别达到310亿/560亿/830亿元人民币，具体如下：

　　　　惠州工厂：截至2025年第二季度末，产能为200亿元人民币；

　　　　截至2027年第一季度末，产能有望达到400亿元人民币。

　　　　值得注意的是，6月已有新产能投产，我们认为这将为2025年第三季度的盈利增长提供支撑。

　　　　泰国工厂：截至2025/26/27年末，产能可能分别达到50亿/90亿/190亿元人民币。

　　　　越南工厂：预计于2026年年中开始量产，截至2026/27年末，产能可能分别达到70亿/220亿元人民币。

　　　　2025-2027年胜宏科技的资本支出分别为60亿/120亿/130亿元人民币。

　　　　凭借HDI量产经验和强大的产能支持，胜宏能够维持其在英伟达供应链中的核心PCB供应商地位。

　　　　2025-2027年，英伟达将为胜宏科技贡献89亿/147亿/260亿元人民币的营收（意味着年复合增长率达71%），占胜宏总营收的比例分别为42%/36%/43%。

　　　　结合ASIC和交换机业务的收入，我们预计2025至2027年期间，与人工智能相关的收入将达到106亿/277亿/473亿元人民币，分别占总收入的49%/69%/77%。

　　　　我们预计与人工智能相关的毛利率约为50%，并且与人工智能相关的毛利润将分别占总毛利润的65%/81%/86%。

　　　　由于AIPCB的毛利率高于预期，胜宏的产能扩张速度加快，以及2026年AI基PCB的需求增加，公司净利润预计分别为56亿元人民币、128亿元人民币和212亿元人民币。

　　　　基于2026年30倍的市盈率（此前为20倍），我们重新设定目标股价为447元人民币。

　　　　因为我们预计公司2027年的增长前景将更加明朗，这主要得益于英伟达在中板和背板领域的应用需求，以及ASIC和交换机升级市场的需求。

　　　　这一市盈率也符合公司2025年至2027年净利润复合年增长率65%的预期。

　　　　鉴于Al-PCB已证明具备大规模生产能力，且其产能扩张速度远超同行（工厂建设耗时5-6个月，而同行需约12个月；产能提升耗时3个月，而同行需约6个月），该超级周期仍具有投资价值。

　　　　友情提醒：外资机构很多数据都充满了假设，尽信书不如无书。

　　　　最关键的是理解并看清PCB的产业趋势、供需、竞争格局和公司竞争优势、产能布局和盈利能力。模糊的正确远胜于精确的错误。

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　　　　风险提示：以上仅为个人投资思考和记录，不构成任何投资建议，据此交易，风险自负！