高盛眼中的世界,高盛在中国在线阅读

　　高盛对MiniMax的“中性”评级，是对这家中国AI公司全球化优势和增长潜力的明确认可，同时也反映了对其短期盈利压力与估值平衡的谨慎考量。2026年2月23日，高盛首次覆盖MiniMax，给予“中性”评级，设定12个月目标价1018港元，对应企业估值约389亿美元。

　　这份报告并非看空，而是基于一套严谨的分析框架。

　　高盛在研报中重点强调了MiniMax构建核心护城河的三个维度：全球化、多模态和成本效率。

　　首先，高度全球化的收入结构是其最突出的标签。MiniMax从成立之初就瞄准海外市场，目前约70%的收入来自海外，业务覆盖全球200多个国家和地区，累计服务超2.12亿个人用户和13万家企业开发者。

　　这种“生而全球化”的布局，让它成功融入了AWS、谷歌云、微软Azure等国际云平台生态，避开了国内市场的激烈价格战。

　　其次，全栈多模态技术能力构成了技术壁垒。公司并非只专注单一领域，而是同步研发文本、视频、音频、音乐和图像模型，实现了原生多模态融合。例如，其文本模型M2.5在编程测试SWE-bench中的得分达到80.2%，性能已非常接近行业顶尖的Anthropic Opus 4.6模型（80.8%）。

　　视频模型海螺AI则在生成质量和物理场景模拟上表现出色，位列全球第一梯队。

　　更关键的是其极致的成本控制能力。通过采用混合专家（MoE）架构等技术创新，MiniMax大幅降低了训练和推理成本。高盛估计，其2022-2025年的训练成本仅约4.2亿美元，远低于行业平均水平。这种成本优势直接转化为产品定价的竞争力，其API调用价格仅为海外同类领先模型的约8%。

　　低成本使得其智能体（Agent）应用经济性凸显，运行成本可低至每小时1美元，这意味着1万美元预算理论上能支持4个“数字员工”全年无休工作。

　　高盛给出“中性”而非“买入”评级，核心逻辑在于当前估值已基本反映了公司的高速增长预期，而盈利拐点尚需时日。

　　一方面，高盛对MiniMax的增长前景非常乐观。预测其收入将从2025年的7500万美元激增至2027年的9.8亿美元，同时毛利率有望从2024年的21%提升至2027年的38%。驱动增长的主要是高毛利的API业务，尤其是多模态API，预计到2027年将占其API总收入的75%。

　　但另一方面，持续的巨额投入导致公司短期内仍将处于亏损状态。高盛预测2025至2027年，MiniMax的调整后净亏损分别为3.16亿、4.13亿和3.88亿美元。亏损主要源于为保持技术竞争力而进行的高强度研发和算力投入。

　　因此，高盛的估值模型（DCF）设定了一个平衡点：目标价1018港元对应的是，到2030年MiniMax拿下全球基础模型订阅和API市场约2.5%份额的基准情景。

　　报告也给出了弹性空间：若市场份额能加速扩张至5%，估值可达660亿美元（牛市情景）；若竞争加剧份额仅维持1.2%，估值则可能降至160亿美元（熊市情景）。这意味著，其长期价值与在全球市场的份额扩张能力紧密挂钩。

　　高盛的评级为投资者勾勒出一幅清晰的图景：MiniMax凭借独特的全球化基因和技术性价比，确实是中国AI公司中稀缺的全球竞争者。其智能体应用因成本击穿临界点，有望在办公、开发、客服等领域催生规模化落地。

　　但前路挑战同样明确。公司需要在与OpenAI、Anthropic等国际巨头的持续竞争中扩大份额，并妥善应对不同市场的合规监管要求。盈利之路依然需要时间，资金储备（账上超10亿美元）虽能支撑研发，但最终需要商业成功来兑现估值。

　　高盛这份“中性”评级，更像是一份谨慎的认可函，提醒市场在关注爆发性增长的同时，勿忘商业世界的基本规律。

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