三只松鼠冲刺港股

　　三只松鼠冲刺港股推荐文章1从代工到“制造型零售商”！三只松鼠闯关港股 章燎原再布新局

　　21世纪经济道记者 张赛男 上海道

　　近日，三只松鼠向港交所提交招股说明书，独家保荐人为中信证券，正式开启港股IPO之路。

　　三只松鼠是国内休闲零食龙头，于2019年登陆深交所。六年过后，公司开启港股IPO，如能顺利登陆港股，三只松鼠将成为首家“A+H”股零食公司。

　　招股书显示，三只松鼠香港IPO募资金额拟用于加强公司的供应链；加强公司的销售网络及品牌知名度；拓展产品组合及品牌矩阵；用于公司行业价值链中的战略联盟和收购；用于营运资金及其他一般企业用途。

　　在经历了两年的低谷期后，2024年，三只松鼠重回增长轨道，营收重回百亿，此间，公司动作频频，入局量贩零食、重构供应链、大力拓展新渠道等。2025年开年，在港股市场持续升温的背景下，三只松鼠趁热打铁，继而发起了港股IPO。

　　“从经营情况来看，2024年公司财显示，三只松鼠的调整初见成效。与此同时，国家政策也鼓励企业两地上市。”中国食品产业分析师朱丹蓬对21世纪经济道记者说道。

从代工到“制造型零售商”

　　目前，三只松鼠还未披露港股IPO募资金额，但从其投资方向能看出未来发力的重点。

　　首先是用于加强供应链建设。其称，计划通过在各个主要集约基地建设多品类生产线来建立新的供应链基地并扩大内部生产能力。

　　具体而言，三只松鼠计划在华东地区新建七座新的加工工厂，在华北地区新建四座新的加工工厂，在西南地区新建四座新的加工工厂，及在华南地区新建六座新的加工工厂。在中国境外，计划在越南设立一个工厂，通过采购原材料和参与国际合作来实现规模经济和成本优势。

　　不难看出，这部分的建设是三只松鼠此次募投的重中之重。

　　对比前次A股IPO，彼时，三只松鼠的募投金额主要是用于全渠道营销网络建设项目、供应链体系升级项目和物流及分装体系升级项目，重心是在品牌建设、销售渠道等。6年过去了，其战略重点发生了根本性变化。

　　回望2019年，21世纪经济道记者在对话三只松鼠董事长章燎原时，他还坚定地表示要采取代工模式，彼时公司考虑的是自建工厂的成本和经济性。但这一模式也在越发被重视的食品安全问题面前不断接受着拷问。

　　也是在前两年的低谷期，三只松鼠悄然布局，先后自建完成了每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大核心坚果品类示范工厂建设。时至今日，三只松鼠把自己称为“制造型自有品牌零售商”。

　　对于供应链的重构，三只松鼠在2024年下半年就多次提及，这是进一步落实“高端性价比”总战略，实现从坚果到零食的供应链制造布局、从单一基地到全国五大集约基地的交付布局。公司希望通过供应链模式创新形成产业集群效应，实现基于市场需求变化下的产品快速匹配及供应链降本增效，进一步向新质生产力转型升级。

　　排在募投计划中第二位的是销售网络的建设，三只松鼠表示，会在抖音、快手等短视频平台以及电商平台投放广告；并举办各类线下推广活动并投放线下广告；强化线下门店网络。

　　这也与六年前的募资方向有大不同，从中可看到渠道生态的变化。一方面，短视频平台成为三只松鼠销售渠道的重点，另一方面，线下布局的重要性也被高度提升。

　　2024年，三只松鼠提出“D+N”（短视频+全渠道）全渠道战略，以短视频渠道为中心打造一批内容大单品。当年财显示，公司来自抖音系的营收达到21.88亿元，同比增长81.73%，超过天猫系和京东系。与此同时，公司线下营收已经提高至约3成。

新起点、新挑战

　　在A股上市之前，三只松鼠就是一家网红公司，在电商平台上知名度颇高，上市助推其国民度再度提升。

　　但此间六年，这家零食企业的发展不是一帆风顺，2020年，公司营收首次出现下滑，跌破百亿元；2021年，其净利润虽然还在增长，但营收继续微降，被市场认为触及成长天花板。2022年，三只松鼠营收和净利润双双两位数下跌，营收跌破73亿元，陷入了更大的困境。

　　章燎原对此总结为“优势不再”，“早期做电商的时候，三只松鼠是有创新优势的，后来大家都做电商了，还有新电商的崛起，（公司）就必须重构优势了。”

　　2022年底，三只松鼠快速调整了战略，首次明确公司级核心战略“高端性价比”，这被内外部认为是公司业绩回暖的主因。

　　章燎原此前接受21世纪经济道记者采访时强调，“高端性价比”的背后不是把价格搞低了，而是把这件事的成本做得更低了。“低价格肯定不是战略，低成本才是战略。”

　　从此次募投的重点“供应链建设”来看，同样是在围绕“低成本”做文章。

　　纵观三只松鼠2024年以来的动作，从新战略的提出，到供应链重塑、加强线下布局、完善新渠道，再到通过收购切入量贩赛道，招数不断，且取得了一定成效。在此基础上，推出港股IPO计划，不难看出其更大的野心。

　　其称，此次港股IPO是为了强化“制造、品牌、零售”前后一体化的全面布局，进一步促进公司全球品牌知名度提升及全球供应链体系建设，拓展境外融资能力。

　　不过，在朱丹蓬看来，目前三只松鼠的供应链完整度不足，在港股市场看重供应链的情况下，公司或会面临一定挑战。

　　回到零食行业现状，整体竞争激烈，同质化明显。同时，后起之秀不断，量贩零食兴起，盐津铺子（002847.SZ）通过布局零食量贩店，近两年业绩奋起直追；万辰集团（300972.SZ）的量贩零食业务2024年营收超过300亿元；鸣鸣很忙2024年完成了550亿元销售额，在营门店数超过15000家。反观三只松鼠，2024年10月才通过收购爱零食入局量贩零食，且线下是三只松鼠的相对弱项。

　　章燎原曾在采访中坦言，接下来的硬仗是在线下，他希望未来2-3年扭转三只松鼠营收结构，将线上和线下占比从7：3调整至5：5的格局。

　　此次三只松鼠的港股上市，或许只是新一轮竞争的开启。

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　　在今年成功“重回百亿”之后，三只松鼠开启了全方位的加速模式，手握一份亮眼的财，朝着港股IPO大步迈进。

　　这其实是三只松鼠第二次向港交所发起冲刺，要是此次能够成功上市，它将成为首个实现“A + H”股上市的零食巨头。

　　在拟港股上市的公告里，三只松鼠提到，此次募集的资金将用于促进公司全球品牌知名度的提升，推动全球供应链体系的建设，以及拓展境外融资能力。

　　三只松鼠成立于2012年，是由“松鼠老爹”章燎原一手打造的品牌。曾经，它借助电商发展的红利迅速崛起。在2019年，三只松鼠以10.49亿元的销售额刷新了食品行业的交易纪录，还一度被冠以“国民零食第一股”的称号。

　　不过，面对三只松鼠“业绩回升”和“二次上市”这两项重磅消息，资本市场的反应却十分冷淡。公告发布当天，三只松鼠的股价收跌5.58%。

　　实际上，三只松鼠的股价一直处于下跌状态。它曾经的市值高达360亿元，可如今只剩下100多亿元，超过250亿元的市值就这么灰飞烟灭了。这背后，究竟是电商红利消退后品牌增长乏力的困局，还是三只松鼠缺乏核心竞争力的隐忧？

　　在休闲零食市场竞争日益白热化的当下，三只松鼠还有多少增长空间？

　　二度IPO冲刺，网红光环下的隐忧

　　三只松鼠的年显示，2024年公司实现营业收入106.22亿元，同比增长49.3%；净利润达到4.07亿元，同比增长85.51%。

　　这是继2019年营业收入连跌四年之后，三只松鼠又一次突破百亿大关。然而，在这看似风光的财务表背后，实则隐藏着诸多隐忧。

　　深入分析财数据可以发现，三只松鼠的盈利质量令人担忧。高额的营销费用就像个“吞金兽”，不断侵蚀着净利润。

　　从2019年到2024年，三只松鼠累计在广告平台服务及推广费上花了近60亿元，光是2023年和2024年这两年，就砸进去了20.02亿元。这么多钱投进去，虽然带来了营收增长，但也让净利润的增长大打折扣。

　　再看“高端性价比”战略，这战略看似美好，却让毛利率不断受到挤压。财显示，2024年公司整体毛利率为24.25%，和上一年相比只微增了0.92个百分点。可要是和“高端性价比”战略实施前的2021年相比，毛利率下降了5.13个百分点。

　　就拿高性价比礼盒、组合装的“综合类”产品板块来说，从2022年到2024年，毛利率持续下滑，从33.06%降到了28.97%。

　　从渠道方面来看，三只松鼠虽然喊着要全渠道发展，但对线上的依赖依然严重。2024年线上营收有74.07亿元，占了总收入的69.73%。其中贡献最大的抖音平台，销售额达到了21.88亿元，接下来是天猫和京东。

　　对于如今线上渠道营收占比依旧接近七成的三只松鼠来说，流量成本持续上升带来的风险可不能忽视。

　　与此同时，三只松鼠把眼光投向了线下。2019年，章燎原提出了“万家门店计划”，打算5年内开设1万家线下门店。可三只松鼠在线下渠道几乎没什么经验，激进扩张之后很快就进入了闭店模式。

　　2023年末，“万店计划”正式宣布破产，投食店（直营店）全部关闭，联盟店（加盟店）也缩至266家。看来，术业有专攻，章燎原这次算是认栽了。

　　面对线下扩张的失利，三只松鼠开始转向量贩赛道寻求突破。2024年，三只松鼠花了不超过2亿元的价格，收购了坐拥1800家门店的湖南零食量贩品牌爱零食。同年，又斥资6000万元收购了拥有“华北第一实体批发仓库”的爱折扣。

　　这一策略也取得了一些成绩，2024年三只松鼠整体分销业务营业收入达到了26.41亿元，占整体营收的24.86%。

　　然而，量贩零食行业已形成"两超多强"的竞争格局，鸣鸣很忙集团旗下门店突破1.6万家，万辰集团签约门店超过1.5万家，三只松鼠想要在这个红海市场分得一杯羹并非易事。

　　更严峻的挑战来自产品质量和消费者信任。代工模式带来的品控问题持续发酵，包括“开口松子过氧化值超标”“代工厂菌落超标”等问题屡见不鲜。在消费者投诉平台，关于三只松鼠的投诉累计超过4300条，主要涉及食品安全问题。

　　这些负面事件不仅影响了品牌形象，也动摇了资本市场信心，“国民零食第一股”的光环正在逐渐褪色。

　　零食行业残酷内卷，破局之道在哪？

　　中国零食行业正陷入前所未有的内卷。在这个规模高达1.4万亿元的市场中，前五大品牌（三只松鼠、百草味、良品铺子、来伊份、好想你）的市场占有率总和仅为5.9%。

　　截至2024年底，全国新增零食企业数量惊人地达到121.5万家，其竞争激烈程度堪称所有行业之最。

　　在这个红海市场，三只松鼠正面临来自四面八方的挑战：百草味凭借百事资本加持在坚果品类持续施压；良品铺子在综合零食领域虎视眈眈；来伊份牢牢把控肉脯市场；而新崛起的鸣鸣很忙集团（原零食很忙）和好想来等量贩品牌更以万家门店规模抢占线下流量。

　　再加上抖音等短视频平台直播带货越来越火，全民创业时代也来了，这对市场上原有的零食品牌冲击更大。三只松鼠现在可真是腹背受敌。

　　面对这么严峻的竞争态势，三只松鼠创始人章燎原还在2024年5月定了个宏伟目标，要在2026年实现200亿元的营收，还计划线上、线下各贡献100亿元。为了实现这个目标，公司开启了全方位的战略转型。

　　业务多元化是最先落子的布局。2020年，三只松鼠推出了四大子品牌，分别是“铁功基”“小鹿蓝蓝”“养了个毛孩”“喜小雀”，分别定位新一代互联网方便速食品牌、互联网婴童食品专业品牌、新一代互联网国货宠粮品牌、新一代互联网喜礼品牌。

　　不过，这四大品牌里，只有小鹿蓝蓝取得了显著成功。2024年，小鹿蓝蓝营收达到了7.94亿元，同比增长35.03%。

　　到了2025年3月，三只松鼠更是大动作不断，大举进军饮料赛道，一下子推出60款硬折扣单品，还成立了酒业公司，看样子是要跨界白酒市场。

　　现在，公司已经构建了包含“第二大脑”咖啡、“金牌奶爸”宠粮等在内的十余个子品牌矩阵，覆盖从方便速食到预制菜的多个细分领域。

　　但现实情况是，主品牌“三只松鼠”在2024年还是贡献了92.5%的营收，高达98.25亿元，新品牌的培育还有很长的路要走。

　　供应链升级是三只松鼠的第二战略支柱。2024年，三只松鼠投资2亿元建设西南供应链集约生产基地，并计划追加2亿元完善华东、北区、西南等地的供应链建设。

　　2025年，公司还计划新增华南供应链基地，同时布局东南亚工厂，提升坚果、零食自产比例。这些举措旨在落实“一品一链”供应链战略，强化自主制造能力，降低综合成本。

　　国际化布局是公司战略的第三步。三只松鼠的国际化布局虽然刚刚起步，却蕴含着巨大的想象空间。2024年，公司海外收入仅为69.68万元，占总营收的0.01%，这个数字看似微不足道，却像一颗蓄势待发的种子。看看泡泡玛特的出海奇迹——短短几年间海外营收就飙升至50.7亿元，占总营收的38.9%。

　　从网红品牌到长青企业，三只松鼠需要证明自己不仅能抓住流量红利，更能构建穿越周期的核心竞争力。港股IPO或许只是一个新起点，在这个万亿规模的零食战场上，真正的较量才刚刚开始。

　　本文源自伯虎财经

推荐文章3三只松鼠冲刺港股：年营收重回百亿 短视频平台收入占比24.8%

　　雷递网 雷建平 4月26日

　　三只松鼠日前递交招股书，准备在香港上市。

　　三只松鼠已于2019年在A股上市，一旦在港股上市，将形成“A+H”股的格局。这也是2024年以来，又一家准备在港股上市的A股企业。

　　三只松鼠称，公司将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起18个月或同意延长的其他期限）选择适当的时机和发行窗口完成本次发行上市。

　　近期，三只松鼠审议通过的利润分配预案为：以400,729,300股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.25元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增0股。三只松鼠此次派息总额为5亿元。

　　年营收重回百亿 来自短视频平台收入占比24.8%

　　三只松鼠的产品组合包括坚果、烘焙食品、零食组合、肉制品及干果。三只松鼠一直积极预测并回应市场需求及消费者偏好的变化，持续透过旗下多个品牌推出新产品。

　　截至2024年12月31日，三只松鼠提供超过1,000个SPU，并于2024年推出逾600个新SPU，其中包括超过80个坚果产品SPU、超过500个其他零食产品SPU，以及「小鹿蓝蓝」品牌下超过50个SPU。

　　招股书显示，三只松鼠2022年、2023年、2024年营收分别为72.93亿元、71.15亿元、106.22亿元；毛利分别为19.13亿元、16.15亿元、25.26亿元；毛利率分别为26.2%、22.7%、23.8%。

　　三只松鼠2024年来自坚果的收入为53.66亿元，占比为50.5%；来自烘焙食品的收入为15亿元，占比为14.1%；

　　三只松鼠2024年来自综合零食收入20.17亿元，占比为19%；来自肉制品收入为9.6亿元，占比为9.1%；来自果干收入为5.82亿元，占比为5.5%。

　　从销售渠道看，三只松鼠2024年来自电商平台—消费者收入为43.92亿元，占比为41.3%；来自电商平台—批发端收入为3.8亿元，占比为3.6%；来自短视频平台收入为26.35亿元，占比为24.8%；

　　三只松鼠2024年来自线下门店的收入为4亿元，占比为3.8%；来自线下分销商收入为14.8亿元，占比为13.9%；来自批发客户收入为11.6亿元，占比为10.9%。

　　三只松鼠2024年销售成本为81亿元，占比为76.2%；分销及销售费用为18.7亿元，占比为17.6%；行政费用为2.44亿元，占比为2.3%。

　　三只松鼠2022年、2023年、2024年年内盈利分别为1.29亿元、2.2亿元、4.07亿元；年内盈利率分别为1.8%、3.1%、3.8%。

　　三只松鼠2022年、2023年、2024年经调整净利分别为1.86亿元、2.64亿元、4.43亿元；经调整净利率分别为2.6%、3.7%、4.2%。

　　截至2024年12月31日，三只松鼠持有的现金及现金等价物为8亿元。

　　截至2025年2月28日，三只松鼠定期存款为9.59亿元，受限制银行存款为1026万元，现金及现金等价物为5.88亿元，流动资产总额为35.52亿元，流动负债总额为18亿元。

　　章燎源持股40% IDG与今日资本轮番减持

　　三只松鼠执行董事分别为章燎源、潘道伟、魏本强、郭广宇；独立非执行董事分别为黄钟伟、吴声、吴小亮女士、白显月。

　　截至2024年12月31日，三只松鼠创始人、CEO章燎源持股40.37%，IDG资本旗下NICE GROWTH LIMITED持股4.2%，今日资本旗下LT GROWTH INVESTMENTIX (HK)持股2%；

　　截至2024年12月31日，三只松鼠股权结构

　　安徽燎原投资管理有限公司持股为1.67%，中国工商银行股份有限公司－财通价值动量混合型证券投资基金持股为0.92%，安徽松果投资管理中心（有限合伙）持股为0.89%，中国工商银行股份有限公司－财通成长优选混合型证券投资基金持股为0.88%；

　　全国社保基金一一一组合持股为0.69%，三只松鼠股份有限公司－2021 年事业合伙人持股计划持股为0.68%，招商银行股份有限公司－南方中证 1000 交易型开放式指数证券投资基金持股为0.51%。

　　截至2024年9月30日，章燎源持股40.37%，今日资本旗下LT GROWTH INVESTMENTIX (HK)持股5%，IDG资本旗下NICE GROWTH LIMITED持股5%，安徽燎原投资管理有限公司持股为1.67%；

　　截至2024年9月30日，三只松鼠股权结构

　　安徽松果投资管理中心（有限合伙）持股1.03%，香港中央结算有限公司持股1.01%，三只松鼠股份有限公司－2021年事业合伙人持股计划持股0.96%，宁波银行股份有限公司－银华盛世精选灵活配置混合型发起式证券投资基金持股为0.89%；

　　招商银行股份有限公司－南方中证 1000 交易型开放式指数证券投资基金持股为0.72%，全国社保基金一一一组合持股为0.69%。

　　对比可发现，IDG资本在2024年第四季度持股比例下降0.8个百分点，今日资本持股比例下降3个百分点。

　　自解禁以来，IDG资本与今日资本轮番减持，累计套现超过数十亿。

　　截至今日收盘，三只松鼠股价为29.75元，市值为119.3亿元。

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