“特朗普新政”引发通胀担忧，但仍待数据验证——美联储3月议息会议点评

　　（本文作者蒋飞，长江证券宏观首席分析师）

　　美国时间3月19日，美联储举行议息会议，宣布联邦基金利率目标维持4.25%-4.5%区间不变。2024年共降息100BP，本次联邦基金利率目标区间维持不变基本符合市场预期，也符合我们预期。但点阵图暗示今年还会降两次息，我们在12月份议息会议点评中认为，2025年美联储可能只降一次息。

　　对于后续的降息路径，美联储官员认为经济处于稳健状态，在通胀在2%的长期目标下利率仍有调整的可能。不过由于“经济前景的不确定性有所增加”，美联储从4月开始缩减持有债券的减持量，也即缩表速度在放慢。

　　第一，我们认为整体利率变化不大，说明经济形势并未出现严重衰退。2月份美国制造业PMI指数50.3%，在扩张区间内，表明制造业在复苏；2月份失业率为4.1%，仍在自然失业率以下。目前美国既有二次通胀重来的担忧，又有对特朗普新政造成经济衰退的害怕，在经济数据没有得到验证之前，美联储还是选择观望为主。

　　第二，美联储放缓缩表速度，说明为应对特朗普新政造成的金融市场动荡做的相应调整。虽然经济数据还未显著恶化，但投资者已经对政府新政产生强烈担忧。标普500从2月19日的6147点下挫到3月13日的5504点，不到一个月时间跌幅达到10%左右。特朗普出台的关税新政、乌克兰新政以及马斯克的DOGE部门对美国民众经济信心产生冲击。

　　第三，在新闻发布会上鲍威尔承认“调查显示特朗普政府拟议的关税政策正在影响通胀预期，一些短期通胀指标已出现上升趋势。”通过观察密西根大学的通胀预期变化，最近两个月出现明显反弹，接近2021年的水平。当然鲍威尔也强调当前经济的韧性较强，在出现明确信号之前，美联储不会改变利率状况。这一点与我们预期一致。

　　总结来说，本月美联储议息会议没有释放过多信号，放慢缩表进程只是为了安抚市场情绪，防止资本市场过度调整。特朗普新政对经济和金融市场的影响还未结束，新关税效果正在显现，乌克兰新政还在胶着状态，两党斗争仍在延续。在大类资产配置中，仍然坚持配置黄金，对美股和美债持观望态度。

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