新股排查丨晶科科技应收账款周转异于同行，高毛利且大幅波动

　　4月23日，晶科科技（601778.SH）发布《首次公开发行股票招股意向书》，拟公开发行5.95亿股，发行价格为4.37元/股，发行市盈率为16.59倍。

　　晶科科技与晶科能源同为“晶科系”企业，晶科能源为全球最大的组件制造商，晶科科技由在美上市企业晶科能源拆分电站业务而来。公司主要从事光伏电站运营、转让和光伏电站EPC业务。据公司最新招股书披露，2019年，公司营业收入分别为53.40亿元，同比下降24.43%，归母净利润为7.29亿元，同比下降19.22%。

　　5月8日，晶科科技可于网上申购，这个公司如何？南财AI新闻实验室新股排查课题为大家扒一扒。

　　公司受光伏发电产业补贴退坡影响营收增速下滑，资产负债率达72%，更有大额关联交易

　　据晶科科技4月23日最新版招股书，公司自行揭露了8大风险，其中有3大风险较为直接地影响公司经营，分别是行业支持政策变化风险，资产负债率较高，以及关联交易风险。

　　首先为行业支持政策变化的风险。目前国家大力发展光伏发电产业，相关利好政策为公司的盈利带来了良好预期。2016年-2018年，公司营业收入增长率为202.36%、118.14%及74.34%，增长率较高。但基于行业政策变动及光伏发电行业发展特点，未来光伏发电行业将逐渐由快速增长转至稳定增长，未来期间公司存在收入增长率下降的风险。

　　其次为公司资产负债率较高风险。光伏发电行业属于资金密集型行业。近年来，公司投入了大量资金用于光伏电站建设等资本性支出，资金来源主要为公司自有资金、银行借款及融资租赁款。2019年9月末，公司非流动负债金额为118.86亿元，资产负债率为72.18%。若宏观经济形势发生不利变化或者信贷紧缩，未来电站建设不能通过其它渠道获得发展所需资金，公司业务的持续发展将可能受到不利影响。

　　此外，公司还存在关联交易风险。招股书显示，公司存在较大金额的关联交易，主要类型为关联采购及关联担保。其中，关联采购主要内容为公司向晶科能源控制的企业采购组件、支架等上游产品，关联担保主要内容为晶科能源、晶科能源有限及李仙德夫妇为公司借款、融资租赁提供担保。若公司实际控制人利用其控制地位对关联交易价格进行控制等不公平现象，将对公司的生产经营产生影响。

　　据招股书披露，晶科科技及子公司存在为联营公司提供担保的情形，其中向联营企业鄱阳县洛宏电力有限公司提供为期13年的担保，金额达4.29亿元。此外，晶科科技及子公司还作为被担保方接受大股东和关联方的担保，晶科能源、晶科能源有限及李仙德夫妇为公司借款、融资租赁提供担保费合计达48.55亿。从2016年11月起，公司需要向担保方按担保额0.8%/年的担保费率支付担保费，2016年-2018年及2019年1月-9月，公司合计向担保方支付966.22万元、4820.40万元、3181.77万元、1980.27万元担保费。

　　监管关注公司存在多个未实际运营公司及应收账款周转率异于同行问题

　　2019年11月22日，发审委就公司招股书回复了反馈文件，提出多个问题。其中，有三大问题值得特别关注，分别是公司存在多个未实际运营公司，毛利率变动较大合理性，应收账款周转率异于同行可比公司三个问题。

　　据发审委反馈意见书反馈，晶科科技存在众多子公司、孙公司、联营及合营企业，其中存在较多未实际运营的公司及私募股权基金。因此发审委要求公司说明，“设立众多子孙公司的原因，各子孙公司经营业务是否一致或相似，主营业务是否突出，是否存在内部转移定价及公允性，是否存在规避税费等情况”。

　　对此，晶科科技表示，“截至2019年9月末，公司共11家子公司、478家孙公司、8家联营及合营企业、1家其他参股公司和3家分公司”。以11家子公司为例，经南财AI新闻实验室梳理，其中有2家主要子公司，分别为晶科电力有限、海宁晶科新能源，主要持有公司地面光伏电站和屋顶分布式电站资产。此外，有5家子公司正在运营，1家子公司已注销，3家子公司未有实际运营，至于未有实际运营原因，晶科科技以与客户合作恰谈未定、未开展光伏电站项目投标简单带过。此外，公司在招股说明书中只披露了主要9家孙公司的经营状况，但对于监管关于设立众多子孙公司原因等疑问，公司在招股书中并没有给予相应的回答。

　　第二个是毛利率变动较大的合理性问题。据发审委反馈意见书，公司2015年-2018年公司综合毛利率为53.44%、38.03%、38.91%和48.61%，处于较高水平且波动大。对此，发审委请公司“结合光伏电站EPC业务各期在建项目说明该项业务毛利率变动较大的合理性”。对此，晶科科技解释到，“对于光伏电站EPC业务，影响其利润水平的因素主要为订单情况、人员工资水平及上游光伏组件价格等。近年来，受行业竞争影响，光伏电站EPC业务整体利润率水平趋于下降，但就单家公司而言，存在因大额订单导致公司整体业务毛利率波动的情形”。

　　最后为应收账款周转率异于同行可比公司问题。据发审委反馈，2016年-2018年，公司应收票据及应收账款余额合计分别为14.34亿元、33.97亿元和44.09亿元，金额较大，且增长较快。因此要求公司说明“应收账款周转率与行业可比上市公司的比较情况，如果差异较大，请说明原因”。对此，晶科科技表示，“相较同行业可比上市公司（太阳能、拓日新能、珈伟新能、正泰电器），公司光伏电站运营业务占比较高，由于该等业务的应收账款中，补贴电费的占比较高且账期较长，因此公司的应收账款周转率整体较低”。

　　此外，据启信宝数据，晶科科技涉及司法风险相关的消息非常多，高达127条，以买卖合同纠纷为主，时间集中在2019年3月-12月；跟经营风险相关的消息40条，以股权出质为主。

　　声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。

　　更多内容请下载21财经APP