诺安全球黄金基金

　　本周全球大类资产表现为：股票（MSCI全球股票指数上涨1.22%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨0.58%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.13%）>商品（彭博全球商品指数下跌0.41%）。

　　股票方面，本周全球重要股票指数延续上涨态势，中国A股有较明显的相对收益，借助新兴市场股市（MSCI新兴市场指数+1.49%）跑赢发达市场股市（MSCI发达市场指数+1.19%）。新兴市场中，中国A股上证指数上涨1.70%至3696.77，沪深300指数上涨2.37%，港股恒生指数上涨1.65%，恒生科技指数上涨1.52%；俄罗斯股市亦有较好表现，俄罗斯MOEX指数本周上涨2.99%；印度、巴西股市亦收涨，印度NIFTY50指数上涨1.10%，巴西IBOVESPA指数上涨0.31%。发达市场方面，日本>欧洲>美国。日本225指数上涨2.73%，创历史新高；欧洲STOXX600指数上涨1.18%，分国家看，法国CAC40指数上涨2.33%，德国DAX指数上涨0.81%，英国富时100指数上涨0.47%、创历史新高；美国三大股指均创历史新高，表现看，道琼斯工业指数上涨1.74%，标普500指数上涨0.94%，纳斯达克指数上涨0.81%。行业层面，本周全球股市中，医疗保健行业领涨其他行业，电信业务、非日常消费品、金融、原材料行业表现次之，其他行业表现均落后于全球股票指数；其中信息科技、日常消费品行业收跌。大宗商品方面，国际油价持续回落，布伦特原油期货价格下跌1.11%至65.85美元/桶，成品油、天然气价格本周亦下跌；工业金属价格表现分化，伦敦铜上涨0.12%，铁矿石上涨0.45%，而铝价、螺纹钢价格下跌；黄金仍在盘整区间，本周下跌1.81%至3336.19美元/盎司。

　　债券市场方面，本周美国国债收益率曲线仍在陡峭化，3个月收益率下行2.6bp至4.217%，二年期收益率下行1.3bp至3.752%，十年期收益上行3.5bp至4.319%。欧洲主要国家的十年期国债收益率上行，英国上行13.2bp至4.694%，法国上行11.2bp至3.466%，德国上行9.2bp至2.786%。日本十年期国债收益率上行7.9bp至1.559%；中国上行十年期国债收益率2.1bp至1.739%。汇率方面，美元指数维持弱势，本周下行0.33%至97.852。主要币种对美元升值，欧元对美元升值约0.533%至1.1703，英镑对美元升值0.758%至1.3554，日元兑美元升值0.374%至147.19；人民币兑美元中间价最新为7.1371，较上周下跌0.0154%。

　　经济数据方面，本周公布美国7月CPI及PPI数据。美国7月CPI同比为+2.7%，与前值持平，低于预期+2.8%，CPI环比0.2%，低于前值，与预期持平；核心CPI同比+3.1%，高于前值2.9%及预期3.0%，核心CPI环比+0.3%，高于前值0.2%，与预期持平。CPI环比增幅较前值下行，主要受能源价格环比下滑影响；核心CPI保持粘性，核心服务项较上月增幅较大，其中医疗保健服务、交通运输服务、住所价格均较前值上涨；核心商品中新车、二手车价格上行，其他商品分项价格环比下行。CPI数据公布后，强化了市场对美联储9月的降息预期。但PPI数据则反映了关税的潜在影响。7月PPI同比+3.3%，远高于预期+2.5%和前值2.4%，PPI环比为+0.9%，高于预期+0.2%，为2022年6月消费者通胀触顶以来的最大升幅；服务成本环比上行0.73%，机械、设备批发企业利润率上行，反映企业正通过加价转嫁关税成本。7月CPI及PPI数据服务项中保持坚挺，或支持核心PCE增幅扩大。当前市场预期美联储9月降息25bp的概率为84.5%，9月隐含利率为4.117%，12月隐含利率为3.782%。我们偏向认为美联储9月会议会执行小幅度降息，但关税成本的转嫁对通胀数据的影响仍具不确定性，当前市场预期的四季度降息路径存在修正空间。关注23日JacksonHole年会上鲍威尔讲话表述。

　　QDII基金近期观点：

　　· 诺安油气能源基金：

　　本周布伦特原油期货价格下跌1.11%至65.85美元/桶，WTI原油期货价格下跌1.69%至62.80美元/桶。标普能源股票指数受股市支撑，本周上涨0.68%。

　　美国、俄罗斯总统本周会晤，特朗普表示将暂时搁置对俄罗斯实施进一步制裁，地缘担忧有所减弱。8月OPEC月报显示OPEC+7月产量增加33.5万桶/天，其中处于协议增产的8个国家产量增长30.8万桶/日，增产稳定兑现。预计8月、9月OPEC+净配额增量分别为50.2万桶/天、52.8万桶/天，原油供应仍在持续释放。

　　数据方面，RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2025年6月原油产量为2735万桶/天，高于2024年12月的2684万桶/天，高于5月的2720万桶/天；沙特6月原油产量为每天927万桶，高于去年12月的890.9万桶，高于5月911万桶/天；俄罗斯6月日产量为909万桶，高于去年12月903.5万桶，基本持平于5月904万桶；主要产油国增加供给。美国原油产量维持于1340~1350万桶/天左右水平。库存方面，截至8月8日当周美国商业原油库存为增加303.6万桶，预期为减少61.8万桶；库欣原油库存为增加4.5万桶；战略原油库存增加至4亿桶左右，美国持续增加战略原油库存。当前美国商业原油库存和库欣原油库存均为过去五年库存低位，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存为增加71.4万桶，预期为增加77.9万桶，汽油库存为减少79.2万桶，预期为减少22.4万桶；当前美国蒸馏油库存处于过去五年低位、汽油库存略低于过去五年均值水平。

　　以色列与伊朗、俄罗斯与乌克兰间的冲突将会保持油价的地缘风险溢价。关税政策的不确定性将影响原油需求增速，但随着贸易谈判的持续推进，经济增长预期亦出现边际修复，低油价亦会支撑原油消费。主要央行仍在降息周期。当前全球原油库存总量较低。短期油价的运行主要受地缘冲突的风险溢价影响，但OPEC+增产造成的原油供应增加或逐渐影响原油价格。短期保持对国际油价维持下有底、上有弹性判断。尽管美国能源公司二季度业绩增长放缓，但明显好于市场预期，并预计三、四季度业绩增速逐步好转。投资者可关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。

　　·诺安全球黄金基金：

　　本周国际现货黄金价格仍在盘整区间，最新价格为3336.19美元/盎司，较上周下行1.81%。部分亚洲和中东国家央行持续增加黄金的储备，但增持幅度减少。本周美债收益率、美元指数窄幅震荡，反映市场波动的VIX指数低位盘整，全球黄金ETF持有量增加。

　　美国7月劳动力市场数据意外走弱、前期数据下修，短期市场对美国经济增速担忧增加。我们预计加征关税对通胀的影响或在7~8月的经济数据中开始显现；美国大漂亮法案对美国经济形成支撑。7月价格数据显示通胀粘性仍存，关税成本在逐步转嫁至消费者。美联储短期调整政策必要性增加，至年末的降息幅度预期有修正可能，或增加市场波动从而增加避险需求。央行增持、美元资产再配置需求的中长期逻辑会持续支撑金价走势。投资者可积极关注黄金价格走势，逢调整逐步增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。

　　·诺安全球收益不动产基金：

　　本周海外REITs资产多数上涨。STOXX 全球1800 REITs指数上涨0.26%；分市场看，澳洲>美国>日本>新加坡>法国>英国>香港。全球REITs中，行业表现为：零售>酒店娱乐>住宅>工业>特种>办公>医疗。

　　当前美国REITs公司公布的2025年第二季度业绩显示，医疗、办公、零售、工业、住宅REITs盈利获得正增长，酒店娱乐、工业、住宅、医疗、零售REITs盈利增速超市场预期。未来看，预计医疗REITs业绩增速保持相对优势，零售REITs业绩稳定增长，特种、酒店娱乐业绩逐步回暖。

　　REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。受贸易环境、经济增长的不确定性影响，REITs公司或减少收并购交易，从而影响业绩表现。投资者可在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。

　　重点市场点评：

　　·港股

　　本周港股三大指数延续震荡上行趋势。8月13日单日表现突出，创5月以来最大单日涨幅，市场主线由流动性驱动转向政策与基本面共振，结构性分化特征显著。

　　1.国内政策：结构性改革加速落地

　　“反内卷”政策深化供给侧优化：政府持续推进光伏、锂电、快递等产能过剩行业的供给侧改革，通过行业整合与产能出清稳定价格，直接利好相关产业链利润修复。例如，稀土、锂资源品因供给收缩预期，价格支撑增强。

　　消费刺激政策加码：九部门联合印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》，对单笔5万元以上的消费贷款提供贴息支持，重点提振商贸零售、文娱休闲等服务业需求。此外，全国性生育补贴落地，母婴消费链（如乳制品、教育）受益明显，澳亚集团单日涨幅超43%。

　　2.海外政策：宽松预期与贸易风险并存

　　美联储降息临近确定性：市场对9月降息预期概率升至93.4%，美国财长甚至呼吁降息50个基点以加速宽松。美元走弱预期驱动资金转向新兴市场，港股估值压力缓解。

　　中美贸易休战延长：双方达成90天关税延期协议，暂停24%的相互加征关税，短期内消除市场不确定性。但8月美国对华关税最终决策仍存变数，若谈判破裂可能冲击风险偏好。

　　技术封锁与国产替代加速：美国放行英伟达减配版芯片H20，但中方明确表态避免使用，推动国产芯片（如寒武纪、中芯国际）替代逻辑强化。

　　3.宏观数据：复苏分化与物价压力

　　经济增长韧性显现：中国二季度GDP同比增长5.2%，上半年累计增长5.3%，其中制造业与信息技术服务业贡献突出（第二产业增4.8%，第三产业增5.7%）。

　　内需疲软制约复苏强度：7月CPI同比持平，核心CPI仅上涨0.8%，食品价格下降1.6%拖累整体通胀；PPI环比降幅收窄至0.2%，工业通缩边际缓解但需求仍弱。失业率升至5.2%（4个月高点），反映就业市场承压。

　　信贷需求不足：7月社融存量与M1增速回升，但家庭购房贷款和企业资本支出疲软，央行或于四季度进一步降准50基点、降息10基点以托底经济。

　　4.产业与企业盈利

　　中报业绩分化：港股中报密集披露期临近，预计2025年上半年盈利增速同比放缓，但商贸零售、教育、多元金融及游戏板块盈利预期上修。业绩超预期个股（如腾讯Q2净利润增17%）成为短期定价核心。

　　出口与技术突破支撑景气：钢材等高耗能产品出口大增叠加高温用电需求，煤炭价格反弹超10%；AI商业化落地加速（如脑机接口、具身机器人）推动技术型企业盈利预期上修。

　　本周港股由政策预期（反内卷+联储宽松）与基本面弱复苏共同驱动，结构性机会大于系统性风险。短期震荡上行基调未改：国内“反内卷”细则落地、美联储降息兑现及中美关税风险缓和，构成港股秋季行情三大支柱。

　　风险提示：以上市场数据来源彭博社。本材料为诺安基金观点，不作为投资建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见并不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资须谨慎。投资者投资于本公司管理的基金时，应认真阅读《基金合同》《托管协议》《招募说明书》《风险说明书》基金产品资料概要等文件及相关公告，如实填写或更新个人信息并核对自身的风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的基金产品。投资者需要了解基金投资存在可能导致本金亏损的情形。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不代表本基金业绩表现。基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负担。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。