珍酒李渡上市后首次业绩“双降” 吴向东“白酒魔术师”不灵了？

　　业绩首次双降，旗下四大品牌"全军覆没"，面对行业寒冬，吴向东能否带领珍酒李渡走出行业周期发展困局？

　　2025年上半年，被市场寄予厚望的“港股白酒第一股”珍酒李渡（06979.HK）交出了一份不容乐观的成绩单，财报显示，上半年营收24.97亿元，同比下滑39.6%；股东应占利润5.75亿元，同比减少23.5%，成为珍酒李渡上市以来最差半年报。

　　（主要财务数据截图：珍酒李渡2025年中期业绩公告）

　　公司管理层将业绩下滑归因于“白酒行业自去年第二季度以来面临的消费需求持续疲软”，但细究其财报数据与业务结构，珍酒李渡所面临的挑战，远不止于行业周期性调整这般简单。

　　对于素有"白酒魔术师"之称的吴向东而言，也是其二十余年酒业生涯中面临的又一次重大考验。这位曾经成功运作金六福、华致酒行的行业大佬，通过一系列资本运作整合了珍酒、李渡、湘窖、开口笑等品牌，于2023年成功登陆港交所，缔造了港股七年来最大食品饮料IPO。然而，仅仅两年时间，其精心构建的酒业帝国就遭遇了严峻的行业寒冬。

　　针对半年报业绩以及产品布局等相关问题，发现网向珍酒李渡发送调研求证函，截至发稿前，珍酒李渡未就上述相关问题给予合理解释。

　　吴向东的酒业版图：从金六福到珍酒李渡遭遇前所未有挑战

　　现年55岁的吴向东是中国白酒行业的传奇人物。上世纪90年代，他凭借与五粮液合作推出的金六福品牌，开创了白酒OEM模式的先河，被誉为"中国酒业创新教父"。2005年，他创立华致酒行，成为中国高端酒类流通第一股。2019年起，他开始了一场更为宏大的资本布局。

　　可以说吴向东的战略眼光独具特色，他避开茅台、五粮液等一线品牌的正面竞争，转而收购具有历史底蕴但价值被低估的地方酒厂。贵州珍酒前身是1975年成立的"贵州茅台酒易地试验厂"，拥有深厚的酱香基因；江西李渡有着1500年的酿酒历史，其元代窖池被誉为"国宝级窖池"；湘窖和开口笑则是湖南本土的强势品牌。

　　通过"资本+品牌+渠道"的整合模式，吴向东试图打造一个多品牌、多香型、多区域的白酒集团。2023年4月27日，珍酒李渡成功在港交所上市，发行市值高达325亿港元，吴向东持股比例达79.4%，按发行价计算其身价超过250亿港元。

　　不过从最新财报来看，吴向东的酒业帝国正面临前所未有的挑战。其麾下四大品牌可谓"全军覆没"：

　　（按白酒品牌划分的收入：珍酒李渡2025年中期业绩公告）

　　珍酒作为核心支柱，营收同比锐减44.8%，从去年同期的27亿元下滑至14.92亿元。更值得关注的是，其销量与均价出现"量价齐跌"：销量从6932吨降至4612吨，平均售价从38.98万元/吨下滑至32.34万元/吨。这一现象反映出，在行业调整期，即便作为公司头牌，珍酒亦未能抵御消费降级的冲击，品牌溢价能力受到严峻考验。

　　李渡品牌虽然销量实现增长，但平均售价大幅下滑29%，从49.2万元/吨降至34.8万元/吨。这说明李渡正在通过"以价换量"的方式维持市场占有率，但高端产品定位的实际营收贡献能力正在稀释。

　　区域品牌湘窖与开口笑表现更为弱势，二者营收分别下滑38.7%和63.9%，在公司的营收占比本就较小，合计约14.3%，收缩后更显边缘化。

　　结构下移与渠道隐忧：深层次问题浮现

　　财报中一个关键信号是产品结构的变化：高端产品营收占比从26.4%收缩至23%，次高端产品占比也从40.7%略降至39.3%，而中端及以下产品占比则从32.9%提升至37.6%。这一变化清晰表明，在消费降级的背景下，公司被迫向中低价格带倾斜。

　　价格范围收入情况：珍酒李渡2025年中期业绩公告

　　渠道层面的变化同样令人担忧。截至上半年末，珍酒李渡经销商数量减少516家，总数降至7119家。这一数据与其大力推进的"万商联盟"计划形成明显反差。该计划意图通过收益保障和价格管控构建新型厂商关系，但实际推进中，似乎尚未能扭转渠道信心的下滑。

　　渠道层面变化情况：珍酒李渡2025年中期业绩公告

　　被视作酒企"蓄水池"的合同负债——预收客户款项金额为14.27亿元，同比减少18.6%，也反映出经销商打款意愿减弱，对后续业绩释放形成压力。

　　客观而言，吴向东的商业智慧在业内素有口碑，其"品牌运作+资本整合+渠道赋能"的模式曾多次被验证成功。然而，面对本轮行业调整，其战略也暴露出一些局限性。

　　首先，多元化品牌策略的抗风险能力遭遇考验。虽然多品牌布局理论上可以分散风险，但在实际运营中，资源分散可能导致每个品牌都难以形成足够的市场竞争力。珍酒作为核心支柱的业绩大幅下滑，直接影响整体业绩表现。其次，高端化战略与市场现实存在落差。吴向东一直强调高端化布局，但在实际消费疲软的背景下，公司不得不向中低端价格带让步，这种被迫转型可能损害长期建立的品牌形象。第三，渠道改革的阵痛超预期。"万商联盟"计划虽好，但在行业下行期，经销商更关注短期利益保障，而非长期战略合作。如何平衡渠道改革与短期业绩压力，成为棘手难题。

　　万商联盟计划与文化IP打造能否扭转困局

　　面对业绩"双降"，珍酒李渡也做了不少应对措施。第一，坚持品牌价值重塑。珍酒正在加强品牌文化建设，强调其"易地茅台"的历史渊源和品质传承；李渡则持续深化"沉浸式体验"模式，打造文化IP。这些举措旨在巩固高端定位，避免持续性的价格下探。

　　区域市场深化公司正加大对湖南、江西等根据地的投入，试图通过精耕区域市场，降低对全国化放量的依赖。特别是在湖南市场，湘窖和开口笑品牌正在推进渠道下沉和终端建设。

　　渠道关系重构。"万商联盟"计划正在调整实施细则，通过更灵活的配额管理、更严格的价格管控和更及时的动销支持，重建经销商信心。

　　产能优化与品质提升。珍酒李渡持续扩大优质产能，如珍酒投产新增产能1.6万吨，同时加强品质管控，为行业复苏做好准备。

　　尽管吴向东的一系列措施让市场看到了珍酒李渡的突围决心，但是"面对这份不太好看的中报，这位白酒大佬需要展现出更多的战略定力和经营智慧。短期业绩下滑并不等于企业价值的根本逆转，但它无疑提醒市场：白酒行业的竞争，正在从品类红利驱动转向真正意义上的品牌、渠道与管理综合实力的较量。对于珍酒李渡和吴向东而言，此次中期业绩"双降"，或许正是其从市场黑马迈向真正行业巨头的一次必经淬火。

　　白酒行业历来具有强周期性，企业价值往往在行业低谷期得以真正显现。吴向东和他的酒业帝国能否穿越周期，时间终将给出答案。

　　（财经研究员：罗雪峰 周子章）

　　来源：发现网

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