投资要点

　　易成新能作为中国平煤神马集团新能源新材料核心平台，正迎来战略转型关键期。公司2025年上半年营收20.69亿元，同比增长9.71%，净亏损1.70亿元，同比减亏61.65%，亏损幅度显著收窄，主要得益于剥离平煤隆基光伏业务、负极材料项目投产及电站业务收入翻倍。公司控股股东中国平煤神马集团与河南能源集团战略重组获批，将为公司带来更强的资源协同与资本支持。在储能领域，公司已建成125MWh全钒液流电池储能系统，在建近300MWh，年产能达1GW，技术居行业前列。公司拟发行15亿元债券并增资5亿元，加速储能产能扩张。考虑到全钒液流电池市场预计2025年规模达80亿元，年复合增长率超60%，且公司在高端碳材与新型储能领域的战略布局，我们认为公司正处于业绩拐点，首次覆盖给予"买入"评级。

一、公司概况：平煤神马集团新能源平台，战略转型成效初显1.1 主营业务与发展历程

　　易成新能成立于2008年，前身为河南易成碳化硅制品有限公司，2010年在深交所创业板上市，是中国平煤神马集团控股的新能源新材料产业平台。公司总资产超144亿元，拥有346项专利，10家高新技术企业，业务涵盖石墨电极、负极材料、光伏电站、储能系统等多个领域。公司通过多次业务调整与资产重组，逐步构建起"高端碳材+新型储能"双主业格局，已发展成为河南省重要的新能源企业。

1.2 控股股东重组：战略协同效应将逐步释放

　　2025年9月25日，公司公告控股股东中国平煤神马集团与河南能源集团实施战略重组，重组事项不会导致公司实际控制人变更，最终实控人仍为河南省国资委。两大集团均为河南省属重点骨干企业，中国平煤神马集团2024年营业收入1688.4亿元，河南能源集团2024年营业收入1210.5亿元，合计营收近2900亿元，员工总数超20万人。

　　重组后，新集团将形成更完整的产业链布局，在资源、技术、市场和资本四个方面产生协同效应：一是资源协同，整合煤炭资源储备和开发能力；二是技术协同，共享化工新材料和新能源技术；三是市场协同，优化产品结构和市场布局；四是资本协同，提升投融资能力和效率。对易成新能而言，重组将带来更强的产业协同与资本支持，为公司发展注入新动能。

1.3 业务结构：聚焦"高端碳材+新型储能"双主业

　　公司业务主要分为四大板块：

　　1. 石墨电极业务：通过收购梅山湖公司实现石墨电极生产要素成本节降，石墨电极全产业链产能突破10万吨，市场份额和议价能力显著提升。

　　2. 负极材料业务：通过南阳天成与青海天蓝二期负极材料项目全面投产，负极材料收入大幅增长，且青海天蓝成功扭亏为盈。

　　3. 光伏电站业务：中原金太阳公司业务规模不断扩大，电站施工及发电收入增长均超100%，净利润由同期的774.55万元增长至3896.39万元。

　　4. 储能业务：控股孙公司开封时代致力于全钒液流电池的生产及全钒液流电站的开发、建设和运营，收购并增资平煤神马储能布局锂离子电池储能，形成全钒液流电池与磷酸铁锂电池相结合的储能技术路线。

二、财务分析：业绩显著改善，亏损大幅收窄2.1 营收稳步增长，盈利能力持续提升

　　2025年上半年，公司实现营业收入20.69亿元，同比增长9.71%；净亏损1.70亿元，同比减亏61.65%；基本每股收益为-0.09元，同比增56.39%。公司业绩改善主要得益于三大因素：一是剥离亏损严重的平煤隆基光伏电池片业务；二是南阳天成与青海天蓝二期负极材料项目全面投产；三是中原金太阳电站业务收入翻倍。

　　从盈利能力看，公司毛利率提升至6.19%，同比增幅33.19%；净利率为-10.59%，同比增幅63.4%，盈利能力明显增强。三费（销售费用、管理费用、财务费用）总计2.46亿元，三费占营收比11.88%，同比减少31.32%，费用控制成效显著。

2.2 业务板块贡献分析

　　石墨电极业务：公司收购梅山湖公司后，石墨电极全产业链产能突破10万吨，在行业内的市场份额和议价能力得到提升。上半年通过并购重组具备资源优势的山西梅山湖公司，能源成本较河南省平均水平低30%以上，显著提升了盈利能力。

　　负极材料业务：通过南阳天成与青海天蓝二期负极材料项目全面投产，负极材料收入大幅增长，且青海天蓝成功扭亏为盈，成为公司重要的利润增长点。

　　光伏材料业务：光伏材料公司积极拓展产品类别，在原有光伏铝边框产品的基础上，进一步开发了铝制散热器产品并成功进入了格力供应链，营收增长31.80%。

　　电站业务：中原金太阳公司业务规模不断扩大，电站施工及发电收入增长均超100%，净利润由同期的774.55万元增长至3896.39万元，增长近4倍，成为公司最盈利的业务板块。

2.3 资产负债与现金流分析

　　截至2025年6月30日，公司每股净资产2.64元，同比减少8.35%，主要是由于上半年亏损导致。每股经营性现金流-0.14元，同比减少299.65%，主要受本期销售回款减少影响。经营活动产生的现金流量净额变动幅度为-299.65%，主要受本期销售回款减少影响；投资活动产生的现金流量净额变动幅度为129.76%，主要是因为本期收到出售平煤隆基剩余交易价款；筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为-55.26%，主要受本期取得借款及偿还借款较同期增多共同影响。

2.4 财务状况总结

　　公司财务状况正逐步改善，亏损幅度大幅收窄，盈利能力稳步提升。虽然仍未实现盈利，但随着剥离亏损业务、优化资产结构以及高端碳材和新型储能业务的发展，公司有望在未来1-2年内实现扭亏为盈。控股股东战略重组将为公司带来更强的资源协同与资本支持，进一步改善公司财务状况。

三、储能业务分析：全钒液流电池布局完善，技术居行业前列3.1 储能业务战略布局

　　公司积极布局新型储能领域，构建了以全钒液流电池和磷酸铁锂电池为主的储能技术路线。一方面，控股孙公司开封时代专注于全钒液流电池的研发、生产与建设；另一方面，收购并增资平煤神马储能布局锂离子电池储能，实现全钒液流电池储能系统与磷酸铁锂电池储能系统的有机结合。

　　公司已完全掌握全钒液流电池关键核心技术，打通了全钒液流电池全流程生产工艺，特别是新一代钒电池技术，打破了传统电堆的装配模式，总成本降低40%，提高了整个电池系统的稳定性和经济性，新建电站综合运行效率保持在70%以上。

3.2 全钒液流电池技术优势

　　全钒液流电池是一种极具潜力的长时储能技术，具有安全性高、循环寿命长、灵活性强等核心优势，非常适合大规模长时储能场景。与主流的锂离子电池相比，全钒液流电池具有以下技术优势：

　　5. 安全性高：全钒液流电池采用水溶液电解质，无燃烧、爆炸风险，安全性远高于锂离子电池。

　　6. 循环寿命长：循环寿命可达20000次以上，远超锂离子电池的3000-5000次。

　　7. 环境友好：电解液可循环使用，退役后钒资源回收率高，对环境友好。

　　8. 灵活性强：可通过增加电解液量灵活扩展储能容量，系统设计灵活。

　　9. 全生命周期成本低：虽然初始投资较高，但考虑到长寿命和低维护成本，全生命周期度电成本低于锂离子电池。

　　公司全钒液流储能系统综合效率达72%，已建成125MWh、在建近300MWh，开封时代全钒液流电池年产能达1GW，技术居行业前列。

3.3 项目进展与市场拓展

　　2025年3月，开封时代成功中标中国尼龙城源网荷储——储能项目（100MW/400MWh）一标段，中标金额达4.59亿元。项目全部建成后，可实现年放电量约2亿度，对降低中国尼龙城增量配电网电度电价成本具有极大的促进作用。

　　2025年7月，开封时代再次中标开封市汴东产业集聚区增量配电业务源网荷储一体化项目储能电站设备采购项目，中标金额为2942万元，折合单价1.471元/瓦时。值得关注的是，此次项目还是开封时代首次以电解液租赁模式为项目方提供服务，年租赁费为92万元，这不仅降低了项目方初期投资成本，还有助于推动全钒液流电池储能产业的可持续发展。

　　公司与宁德时代深化储能合作，储备500MWh项目。2025年3月，公司与宁德时代全资子公司中州时代签署《储能项目框架合作协议》，计划2025年在河南省内储备500MWh储能项目，涵盖工商业用户能源管理、风光储一体化开发等领域。中州时代将提供电池系统、PCS等核心设备及技术支持，助力区域能源转型。

　　公司已在河南、西北装机近1GW风光电站，形成了"风光储"一体化的产业链布局。公司通过发行债券、引入外部资本、设立基金等多元化融资渠道，为源网荷储项目提供资金支持，加速推进项目落地，加快抢占市场步伐。

3.4 全钒液流电池行业前景

　　全钒液流电池市场正处于快速增长阶段。据行业测算，2022年中国全钒液流电池市场规模约12.5亿元，预计到2025年将突破50亿元，年均复合增长率超过60%，至2030年市场规模有望达到380-450亿元区间，形成千亿级产业生态。

　　国家发改委、能源局发布的《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》明确提出，到2027年全国新型储能装机规模将突破1.8亿千瓦，直接投资超2500亿元。在此政策加持下，全钒液流电池凭借其安全性、长寿命等优势加速产业化进程。

　　随着技术进步和规模化生产，全钒液流电池成本正快速下降。据星辰新能测算，通过全产业链协同创新及规模效应带动，到2027年行业将迈入"1.5元时代"，2030年有望突破1元大关。立足未来，随着材料体系持续优化、生产工艺迭代升级、产能规模快速扩张、供应链深度协同，全钒液流储能系统成本将突破1元/Wh临界点，并向0.7元/Wh的行业新标杆稳步迈进。

3.5 与宁德时代合作前景

　　公司与宁德时代的合作标志着储能产业竞争模式向全链条协同升级。宁德时代作为全球领先的动力电池制造商，在电池技术、产能规模、市场渠道等方面具有显著优势。公司作为平煤神马集团新能源平台，已布局全钒液流电池技术，旗下开封时代投运30MW/120MWh储能电站，并在河南、西北装机近1GW风光电站，双方合作将实现优势互补。

　　预计2025年储备储能框架项目合计500MWh，项目范围涵盖工商业用户能源管理、风光储一体化开发等领域。中州时代将提供电池系统、PCS等核心设备及技术支持，助力区域能源转型。这一合作将为公司储能业务带来新的增长点，加速公司在储能领域的市场拓展。

四、高端碳材业务：战略重组降本增效，行业地位显著提升4.1 石墨电极业务战略布局

　　公司石墨电极业务以"成本壁垒+规模制胜"为原则，通过战略重组不断提升行业地位和竞争力。2025年上半年，公司成功并购重组了具备资源优势的山西梅山湖公司，大幅降低了石墨电极生产过程中的能源成本。

　　能源成本是石墨电极生产成本的关键因素，当能源价格居高不下时，能源成本在石墨电极生产成本中的占比会超过25%。而梅山湖科技所在区域，工业电价相较于河南省平均水平低30%以上，同时还具备燃气成本优势。通过并购梅山湖公司，公司得以凸显规模效应，大幅削减能源要素成本，为公司做大做强石墨电极主业、成为行业龙头企业铺就了坚实道路。

4.2 业务进展与市场表现

　　通过收购梅山湖公司，公司石墨电极全产业链产能突破10万吨，在行业内的市场份额和议价能力得到提升。石油焦是石墨电极的主要原材料，2025年以来价格波动频繁，但公司通过产业链整合和成本控制，有效应对了原材料价格波动带来的压力。

　　2025年上半年，公司石墨电极业务实现稳健增长，在行业整体面临成本压力的情况下，仍保持了较好的市场表现。随着公司在石墨电极领域的规模扩大和成本优势显现，未来市场份额有望进一步提升。

4.3 负极材料业务突破

　　公司负极材料业务通过南阳天成与青海天蓝二期负极材料项目全面投产，收入大幅增长，且青海天蓝成功扭亏为盈。负极材料作为锂电池的关键组成部分，市场需求随着新能源汽车和储能产业的发展而快速增长。

　　公司负极材料业务已形成完整的产业链布局，从原材料到成品生产的各个环节均实现了自主可控。通过不断优化生产工艺和提高产品质量，公司负极材料产品的市场竞争力不断增强，客户认可度持续提升。

五、市场表现与资金流向分析5.1 股价走势分析

　　2025年9月26日，公司股价涨停，涨幅20.1%，股价达到4.92元。9月29日，公司股价继续上涨，截至11时34分，股价为5.88元，较昨日收盘价4.90元上涨0.98元，涨幅达20.00%，成交量为126.42万，成交额为7.07亿，总市值为110.15亿。

　　9月20日至9月26日期间，公司股价波动较大，9月23日股价为4.00元，9月26日则涨停收盘，股价为4.90元。股价上涨主要受两大因素驱动：一是控股股东战略重组获批，市场对国资整合协同效应预期提升；二是公司在储能领域的布局和进展获得市场认可。

5.2 资金流向分析

　　9月26日，主力资金净流入5642.96万元，占总成交额35.28%；游资资金净流出3203.01万元，占总成交额20.03%；散户资金净流出2439.95万元，占总成交额15.26%。主力资金的持续流入表明机构投资者对公司未来发展前景持积极态度。

　　9月26日龙虎榜数据显示，累计买入5475.53万，卖出918.79万，净买额4556.74万。龙虎榜数据显示，多家机构投资者和知名游资席位参与了公司股票交易，反映了市场对公司的关注度和认可度正在提升。

5.3 股东结构分析

　　截至2025年6月30日，公司控股股东为中国平煤神马集团，持股比例为46.62%。公司实际控制人为河南省国资委。公司股东总数为约5.8万户，较上一期略有减少，表明筹码正趋于集中。

　　公司前十名股东中，机构投资者持股比例较高，包括多家基金公司和证券公司。机构投资者的持续持有表明对公司长期发展前景的信心。

六、核心竞争力分析6.1 产业链协同优势

　　公司作为平煤神马集团新能源新材料核心平台，可充分利用集团内部的产业链资源，实现从煤焦油到针状焦、再到超高功率石墨/负极材料等产品的协同发展，发挥一体化优势，降低成本，提高市场竞争力。

　　中国平煤神马集团构建了以煤焦、尼龙化工、新能源新材料为核心的较为完备的产业体系，资产规模超2800亿元，所属子公司遍布河南省8个地级市、全国14个省（自治区、直辖市）以及美国、日本、德国等国家和地区。集团控股平煤股份、神马股份、易成新能、硅烷科技4家上市公司，还有6家专精特新企业挂牌新三板。

　　控股股东与河南能源集团战略重组后，新集团将拥有更完整的产业链和更丰富的产品线，涵盖煤炭、尼龙化工、新能源材料、电力等多个领域。集团可以根据市场需求和客户特点，提供一体化解决方案和打包服务，增强市场竞争力。

6.2 技术研发实力

　　公司拥有1个国家企业技术中心，1个院士工作站、1个河南省重点实验室，1个博士后工作站、1个负极材料研究院等5个主要研发平台。公司与30多家国内科研院所、知名高校产学研合作，在锂离子电池负极材料生产工艺、单晶硅电池片生产线、煤系针状焦技术等方面具有优势。

　　公司已完全掌握全钒液流电池关键核心技术，打通了全钒液流电池全流程生产工艺，特别是新一代钒电池技术，打破了传统电堆的装配模式，总成本降低40%，提高了整个电池系统的稳定性和经济性，还促使新建电站综合运行效率保持在70%以上。

　　公司下属石墨电极、负极材料等高耗能企业，积极引进光伏发电项目，利用工业园区的屋顶、道路、车棚等闲置土地铺设光伏设施，增加绿电使用比例；开封炭素等子公司，还引进了易成新能自有的全钒液流电站进行调峰调频，进一步降低高峰期用电量。

6.3 全产业链布局优势

　　公司已形成从石墨电极、负极材料到光伏电站、储能系统的全产业链布局，业务涵盖新能源、新材料行业多项业务。在高端碳材领域，公司按照成本壁垒+规模制胜原则，上半年成功并购重组了具备资源优势的山西梅山湖公司，大幅降低了能源成本。在新型储能方面，公司按照技术融合+场景贯通原则，近期收购了主要生产、销售智能锂离子电池储能系统的储能公司，加上已经拥有的行业先进的全钒液流储能系统，公司将实现全钒液流电池储能系统的自主掌握12小时长时储能技术，与磷酸铁锂电池储能系统短时调频能力的有机结合。

　　公司拥有建成风光电站规模1GW左右，实现年发电量10亿度左右。在储能产业上，通过设立开封时代公司、收购储能公司，积极发展以全钒液流电池、磷酸铁锂电池为主的储能产业，目前公司拥有全钒液流电池年产能1GW。

6.4 战略重组带来的新机遇

　　控股股东与河南能源集团战略重组将为公司带来新的发展机遇。重组后，新集团资产规模预计突破5500亿元，2024年上半年营收合计达1425.77亿元，全年有望冲击2500亿元量级。这一整合将显著提升河南省在能源安全保障、高端化工材料研发及新能源技术应用领域的行业地位。

　　重组后，公司将受益于四大协同效应：一是资源协同，整合煤炭资源储备和开发能力；二是技术协同，共享化工新材料和新能源技术；三是市场协同，优化产品结构和市场布局；四是资本协同，提升投融资能力和效率。

　　两大集团的互补性体现在多个方面：中国平煤神马集团在尼龙化工、硅碳新材料等领域具有领先优势，而河南能源集团在煤炭资源和基础化工方面基础雄厚。这种差异化的核心竞争力为重组后的深度协同奠定了基础。

七、风险因素分析7.1 经营风险

　　公司虽然上半年亏损同比减少61.65%，但仍未实现盈利，未来能否持续改善经营状况并实现盈利存在不确定性。公司主营业务包括石墨电极、负极材料、光伏电站和储能系统等多个领域，业务较为分散，可能导致资源分散和管理难度增加。

　　原材料价格波动风险：石墨电极生产所需的石油焦等原材料价格波动频繁，2025年以来价格波动较大，可能对公司盈利能力产生影响。公司已通过收购梅山湖公司降低能源成本，但仍需面对原材料价格波动带来的压力。

　　市场竞争加剧风险：全钒液流电池市场正处于快速发展阶段，吸引了越来越多的企业进入，市场竞争可能加剧。目前国内全钒液流电池市场的主要参与者包括宁德时代、比亚迪、华为能源、国轩高科以及中创新航等头部企业，这些企业在2024年的市场份额合计达到了约65%，其中宁德时代凭借其技术领先地位和规模化生产优势，占据了约25%的市场份额，成为行业领导者。

7.2 行业风险

　　全钒液流电池行业仍处于发展初期阶段，技术成熟度、成本竞争力、市场接受度等方面都存在不确定性。虽然行业前景广阔，但实际发展速度可能受到技术进步、政策支持、市场需求等多种因素的影响。

　　政策变动风险：新能源和储能行业在很大程度上受到政策因素的影响，政策的变动可能对公司业务发展产生重大影响。国家发改委、能源局发布的《新型储能规模化建设专项行动方案（2025-2027年）》为全钒液流电池行业提供了政策支持，但未来政策的变化可能影响行业发展速度和方向。

　　技术替代风险：随着技术进步，可能出现更具竞争力的储能技术，对全钒液流电池形成替代。钠离子电池等新兴储能技术发展迅速，在某些应用场景下可能具有成本优势，可能对全钒液流电池市场形成冲击。

7.3 财务风险

　　公司资产负债率较高，财务风险不容忽视。截至2025年6月30日，公司每股净资产2.64元，同比减少8.35%，主要是由于上半年亏损导致。每股经营性现金流-0.14元，同比减少299.65%，经营活动现金流为负，可能影响公司的资金周转和业务扩张。

　　公司拟发行15亿元债券并增资5亿元，虽然有助于公司业务扩张，但也会增加公司的财务负担和偿债压力。如果公司未来经营状况未能持续改善，可能面临较大的偿债压力。

7.4 管理风险

　　控股股东战略重组可能带来管理整合风险。虽然重组不会导致公司实际控制人变更，但两大集团的管理理念、企业文化、运营模式等方面可能存在差异，整合过程中可能面临管理挑战。

　　公司业务范围较广，涉及多个行业和领域，对公司的管理能力提出了较高要求。随着公司业务规模的扩大和业务复杂度的增加，管理难度也将相应提高，如果公司不能有效提升管理能力，可能影响公司的运营效率和盈利能力。

八、发展战略与前景展望8.1 "东引西进出海"战略

　　公司将继续推进"东引西进出海"战略，进一步聚焦主责主业，优化产业布局。东引利用东部发达地区的科研、金融及市场优势，通过合作研发、技术引进等方式，加速技术转化与产能升级。公司与宁德时代的合作正是"东引"战略的具体实施。

　　西进利用西部广阔的土地资源、相对低廉的能源成本以及日益完善的交通网络，向中西部布局生产基地，降低能耗与资源成本，强化供应链韧性，积极推进中长期风光项目落地。

　　出海坚定不移地推进国际化战略，同时积极谋划海外市场，将产能出海作为应变局、开新局的关键举措，通过多元化合作模式，加速光伏、储能等优势产业的国际化进程，通过全球化产能布局拓展增量市场空间，构建可持续的全球发展体系。

8.2 "十五五"发展规划

　　在"十五五"期间，在中国平煤神马集团"重兵力、重武器、重资金"的大力支持下，公司将以高端碳材降本增效夯实产业根基，用新型储能技术融合打开千亿市场，凭"东引西进出海"构建全球布局。

　　公司将持续提高特种沥青、针状焦、石墨电极、锂电池负极材料产业影响力，提升碳化硅半导体材料、风光发电、全钒液流+磷酸铁锂储能产业规模，重点关注碳纤维、碳化硅光电材料、四代金刚石半导体等新业态新领域。

　　公司将持续提高可持续发展能力，以更多的"含绿量"提升"含金量"，通过绿色发展和技术创新，实现高质量发展。

8.3 业务发展重点

　　在高端碳材领域，公司将进一步聚焦主责主业，调整产品结构，加快产业整合，提高产能利用，围绕石墨电极产业开展战略性重组、专业化整合，尽快打造成为全球领先的石墨电极生产基地。与此同时，公司也将加快下属企业负极材料一体化运营进程，加强上下游产业链整合，降低生产成本，提高产品附加值，提升市场占有率，推动公司在负极材料领域的持续发展与壮大。

　　在新型储能领域，公司将充分发挥公司的核心竞争力和全产业链优势、技术优势和品牌优势，通过持续增加研发投入，推进技术创新，完善公司产业链条，提升公司盈利能力，增强公司市场竞争力。

　　公司将继续推进源网荷储一体化项目建设，充分利用发行债券、引入外部资本、设立基金等多元化融资渠道，撬动更大规模的长期资本、耐心资本、战略资本，为源网荷储项目提供资金支持，加速推进项目落地，加快抢占市场步伐。

8.4 未来发展前景

　　公司未来发展前景广阔，主要基于以下几个方面：

　　10. 控股股东战略重组将为公司带来更强的资源协同与资本支持，有助于公司业务发展和市场拓展。

　　11. 全钒液流电池市场处于快速增长阶段，预计2025年市场规模将突破50亿元，年复合增长率超过60%，为公司储能业务提供广阔的市场空间。

　　12. 公司已形成"高端碳材+新型储能"双主业格局，业务布局完善，抗风险能力增强。

　　13. 公司在全钒液流电池领域已具备一定的技术实力和市场基础，拥有全钒液流电池年产能1GW，技术居行业前列。

　　14. 公司通过收购梅山湖公司大幅降低了石墨电极生产成本，提高了市场竞争力，未来市场份额有望进一步提升。

　　15. 公司与宁德时代等行业龙头企业建立了战略合作关系，有助于公司在储能领域的技术提升和市场拓展。

九、投资建议9.1 投资评级

　　基于对公司业务发展、财务状况、市场前景和风险因素的综合分析，我们首次覆盖给予易成新能"买入"评级。公司控股股东战略重组将带来更强的资源协同与资本支持，全钒液流电池业务布局完善且技术居行业前列，高端碳材业务通过战略重组降本增效，市场竞争力显著提升。

　　公司上半年亏损同比减少61.65%，亏损幅度显著收窄，经营状况持续改善。随着公司业务结构优化和盈利能力提升，未来有望实现盈利。全钒液流电池市场快速增长，公司在该领域的布局将为未来业绩增长提供强劲动力。

9.2 投资要点

　　16. 控股股东战略重组：中国平煤神马集团与河南能源集团战略重组获批，将为公司带来更强的资源协同与资本支持。

　　17. 业绩显著改善：2025年上半年营收20.69亿元，同比增长9.71%，净亏损1.70亿元，同比减亏61.65%，亏损幅度显著收窄。

　　18. 储能业务布局完善：公司已建成125MWh全钒液流电池储能系统，在建近300MWh，年产能达1GW，技术居行业前列。

　　19. 高端碳材业务整合：通过收购梅山湖公司大幅降低石墨电极生产成本，市场竞争力显著提升。

　　20. 与宁德时代战略合作：与宁德时代签署500MWh储能项目框架合作协议，为公司储能业务带来新的增长点。

　　21. 行业前景广阔：全钒液流电池市场预计2025年规模达80亿元，年复合增长率超60%，公司有望充分受益。

9.3 风险提示

　　22. 经营风险：公司仍未实现盈利，未来能否持续改善经营状况并实现盈利存在不确定性。

　　23. 行业风险：全钒液流电池行业处于发展初期阶段，技术成熟度、成本竞争力、市场接受度等方面都存在不确定性。

　　24. 财务风险：公司资产负债率较高，财务风险不容忽视；拟发行债券可能增加公司的财务负担和偿债压力。

　　25. 管理风险：控股股东战略重组可能带来管理整合风险；公司业务范围较广，对管理能力提出较高要求。

　　26. 政策风险：新能源和储能行业在很大程度上受到政策因素的影响，政策的变动可能对公司业务发展产生重大影响。

十、结论

　　易成新能作为中国平煤神马集团新能源新材料核心平台，正处于战略转型的关键期。公司2025年上半年业绩显著改善，亏损大幅收窄，主要得益于剥离亏损业务、负极材料项目投产及电站业务收入翻倍。控股股东战略重组将为公司带来更强的资源协同与资本支持，为未来发展注入新动能。

　　在储能领域，公司已形成全钒液流电池与磷酸铁锂电池相结合的技术路线，拥有全钒液流电池年产能1GW，技术居行业前列。公司与宁德时代签署500MWh储能项目框架合作协议，为储能业务带来新的增长点。全钒液流电池市场快速增长，预计2025年规模达80亿元，年复合增长率超60%，公司有望充分受益。

　　在高端碳材领域，公司通过收购梅山湖公司大幅降低了石墨电极生产成本，市场竞争力显著提升。公司石墨电极全产业链产能突破10万吨，市场份额和议价能力不断增强。

　　综合来看，公司正处于业绩拐点，未来发展前景广阔。随着控股股东战略重组的推进、储能业务的快速发展以及高端碳材业务的整合优化，公司有望实现持续健康发展，为股东创造更大价值。

　　风险提示：公司仍未实现盈利，行业竞争加剧，政策变动，原材料价格波动，管理整合风险等。