回顾2015年基金5只产品翻番

　　>>昨日市场

　　基金收评：沪指跳水跌破3600点，分级股B大幅下跌3.88%

　　>>投资策略

　　>>专家看市

　　>>基金焦点

　　基金收评：沪指跳水跌破3600点，分级股B大幅下跌3.88%

　　一、基础市场表现：B股暴跌近8%，沪指下跌2.59%，创业板跌逾2%

　　周一三大股指均小幅高开，沪指开盘后一直呈现小幅震荡格局，创业板表现较好，一度上涨超过1%，突破2800点，午前B股突然跳水跌逾2%，午后A股受到拖累也纷纷下跌，随着B股跌幅不断扩大，市场信心逐渐丧失，沪深两市股指连续杀跌，沪指跌破五日、十日、二十日三道均线，收盘下跌逾2.5%，收于3533.78点；截至收盘，深证成指下跌2.27%收于12686.34点；创业板指下跌2.12%收于2735.49点。盘面上，超过2000只个股下跌，75只个股跌停，版块全部翻绿，非银板块跌幅最大超过3%，其余大部分板块跌幅也均在2%左右，计算机、轻工制造板块跌幅较小，分别为1.25%、1.5%，成交量较上个交易日有所回升为8973.21亿元。

　　就A股市场而言，相关机构认为，年末资金整体减仓，市场成交量逐步萎缩，热点概念无法全面铺开，挣钱效应不足。操作上，鉴于市场有横久调整的倾向，对于中长线性质的个股，投资者可以分批布局或持有，对于短线操作品种，应该减少配置、减少参与。

　　二、场内基金表现：分级股A继续上涨，分级股B大幅下跌3.88%

　　分级基金方面，分级股A上涨0.22%，分级债A微跌0.01；分级债B、分级股B平均跌幅则达到了0.535%、3.88%。券商类股B领跌，其中券商B级跌停，诺德深证300B、易方达证券公司分级B平均跌幅逾9%；而消费进取类产品等跌幅较小，其中泰达进取上涨2.69%，诺安进取小幅下跌0.06%。

　　股票ETF整体下跌1.53%：博时深证基本面200ETF涨幅居前，为8.66%，大成深证成长40ETF、上投摩根180高贝塔ETF实现超过2%的小幅上涨；而建信深证基本面60ETF、易方达沪深300非银ETF、富国上证综指ETF跌幅居前分别为5.84%、4.16%、3.67%。

　　偏股LOF交易价格平均跌幅则为0.99%：申万菱信量化小盘以1.37%的涨幅领先，华宝新机遇混合、融通领先成长涨幅超过1%；而长盛旗下的长盛上证50、长盛中证证券公司则跌幅超过3%。

　　12只封闭式偏股基金二级市场交易价格平均跌幅则达到了0.48%：仅有九泰锐智定增混合、国投瑞银瑞盈混合两只基金小幅上涨，涨幅分别为1.43%、0.62%；而其他各只基金均有不同程度的下跌，其中宝盈鸿阳封闭跌幅最大，为1.18%。

　　(金牛理财网)

　　择尔裕金融基金研究中心每日投资策略

　　股市投资策略：上周说过双头确立的条件，今天再强调一次，那就是“有效跌破60分钟级别的60周期均线”，截止今天收盘，上证指数和创业板指数均收在此线之下，那么，什么是有效跌破呢？所谓有效跌破就是破掉此线后反抽不上此线。上次跌破此线后反抽力度较大，今次又跌破，关键就看明天盘中反抽能否再次站上此线，如果站上，那么，多头还有机会，如果站不上，那么至少这波，多头大势已去。关键点已经说了，明天看市场怎么表演吧。

　　基金投资策略： 轻仓观望。

　　(择尔裕金融研究中心)

　　2015分级基金悲喜交加 5只产品涨幅翻番(名单)

　　2015年是牛市与股灾同台轮番上演的一年，对分级基金来说意义重大，经历了上折潮、黄金坑、套利潮、下折潮，既是发展壮大的一年，又是遭受巨大考验的一年。

　　上半年行情大热，分级基金的杠杆效应得到充分发挥，表现不俗；下半年经历了股指暴跌后杠杆失灵，不仅跑输同标的指数的ETF，甚至使投资者蒙受巨亏，一时之间成为“众矢之的”。

　　哪些分级B表现强

　　上半年指数的高歌猛进行情下，分级基金的杠杆作用得到了重要的表现机会。根据中泰证券统计，不考虑成交量因素，上半年分级B涨幅在200%以上的共有18只，其中TMT中证B、互联网B、信息B、传媒B、中证800B、创业板B涨幅居前，分别为543.38%、473.35%、395.88%、345.40%、338.85%、332.77%、其他涨幅均在200%左右。

　　而在六月中旬股指暴跌后，不少分级基金遭受了巨大的损失。从年度涨幅方面来看，不考虑成立时间及流动性，简单复权统计，涨幅居前的有TMT中证B、传媒B、信息B、互联网B、中证800B、创业板B、合润B、军工B级、泰达进取、军工B，涨幅分别为252.46%、160.29%、126.74%、115.42%、109.12%、95.09%、87.42%、85.68%、76.55%、62.65%。虽然经历了大跌和股灾，甚至下折，但对上折和下折进行整体复权之后，上述基金的全年涨幅仍然非常可观。

　　中泰证券人士仍表示，从另外一个角度看分级B对个股的替代作用，即考察分级B的涨幅在标的指数成分股涨跌幅榜中的排名，发现绝大部分分级基金的涨幅都跑赢了大部分成分股，对成分股的替代作用明显。例如沪深300B，该基金标的指数有300只成分股，在300只股票的涨跌幅榜上，该基金排名第29位，跑赢了90%的成分股。

　　而兴业定量研究团队认为，分级市场表现的又一个特点在于行业主题类分级基金由于具备较强的工具属性已成为市场的主流品种，从2014年四季度以来，其规模不断攀升，已占据半壁江山。而某些分级基金由于满足投资者看好某行业的投资预期而备受追捧，比如证券B、国企改B、军工B等，从它们的基金规模便可略见一斑。

　　分级规模的跌宕起伏

　　根据东方财富choice金融终端的统计，数据显示，2014年12月，分级基金市场场内流通份额约1686亿份，2015年2月末增长至1718亿份，而到6月狂飙至5169亿份，6个月内规模扩充了2倍，市场上行阶段分级基金的爆发力惊人。

　　但自六月暴跌行情的发生以来，分级市场动辄出现跌停潮、下折潮，投资者情绪低迷，基金规模受到重创。三季度规模缩水尤其严重，截至三季末，所有分级基金的总份额为2215亿份，较半年末的5169亿份出现大幅缩减，规模缩减将近60%，目前的市场规模水平为2462亿份。

　　中泰证券认为，份额大幅缩减的主要原因，除行情不好这一对所有基金均产生影响的因素之外，接连出现的下折潮是主要原因。

　　其一，大盘下行时使得带有高杠杆的分级B放大了风险，投资者收益蒙受巨亏，情绪低迷，部分投资者选择买入分级A合并赎回退出二级市场；

　　其二，股指暴跌导致的“一波未平一波又起”的下折潮使得分级A持有者得到大量的基础份额，对于相对保守的A类投资者来说，大部分人选择直接赎回。

　　另外值得注意的是总份额的结构问题。中泰证券指出，一般情况下，分级基金的场内份额大约占70%左右的比例，相应的，场外份额占比为30%。但经历了股灾之后，两类份额的比例几乎各占50%。出现这种现象的主要原因是场外份额主要是银行端投资者持有的母基金，他们不追求杠杆，不追求短期波动，因而对分级B的短期效应如大幅价格涨跌、下折等关心不大，规模相对稳定。

　　股灾分水岭：A、B各领风骚

　　由于上半年大盘表现十分强势，特别是新兴产业和军工行业相关个股短期涨幅惊人，推动多只分级基金基础份额净值快速上涨并触发上折阈值，分级基金涌现出有史以来最大规模的上折潮，个别分级基金甚至短期内触发两次上折。

　　自3月份开始，伴随创业板的大幅飙升和蓝筹股的稳步上扬，不断有分级基金触发上折，根据集思录网站数据统计，3月份累计有10只分级基金触发上折，仅3月24日一天便有4只实施上折。4月份再度有9只基金触发上折，5月份有19只分级基金触发上折，6月上旬有4只分级基金触发上折。

　　标的指数的上扬加上杠杆作用，使得分级B投资者赚得盆满钵满。然而好景不长，股灾发生后，下折潮接踵而至。7月下折潮中共计24只分级基金遭遇下折，8月下折潮中有29只分级基金遭遇下折。过高的溢价导致投资者参与下折后损失惨重，例如招商可转债B(150189.OF)下折三天使投资者资产缩水八九成，当然它下折条款的设置和初始杠杆与一般的分级B有所不同，杠杆与下折阈值都较高。

　　而分级A由于上半年的“黄金坑”，当时处于估值洼地，其本身的看跌期权价值与配置转换价值在市场持续回调的过程中得以凸显，成为资产配置荒下的市场宠儿。许多原本就持有分级A的投资者不仅享受到了净值增长带来的收益，还从下折中获取到了额外收益。而目前分级A的平均隐含收益率已在价格不断被拉高并且不断降息的过程中处于较低的水平，业内人士认为分级A目前处于估值高位。

　　事实上，投资者应该清晰地认识到分级基金的投资原理、产品结构与定价机制，结合不同的市场阶段灵活转换投资策略。例如，在市场上行阶段巧用分级B杠杆获取高额收益，在市场下行阶段利用分级A的看跌期权价值获取收益，将合理价量化以判断是否要参与分级基金的定折、上折与下折，制定简单模型在不同的分级A之间进行轮动换仓等。

　　作为一个结构化的金融衍生品，分级基金本身并没有错，而且不同份额满足了各类风险偏好投资者的需求，业内人士也普遍认同这为市场上补充了一项重要的创新型投资工具。分级基金本身的产品设计合理，与股票市场相比之下运作也十分透明，但其复杂的定价机制和产品结构天然形成了较高的投资门槛，对投资者的专业能力要求较高，而这显然有悖于目前散户为主的投资者结构。这是阻碍分级基金自由发展与投资者合理运用这一投资工具的重要原因。

　　(第一财经日报)

　　融通基金：市场下行空间有限 在震荡中布局

　　12月28日，上证指数下跌2.59%，失守3600点，收于3533.78点。两市B指大幅跳水，其中B股指数大跌近乎8%。

　　融通基金认为，近期市场在上涨之后出现明显的震荡，主要原因是短期投资者担忧1月8日大小非解禁对市场形成的抛售压力。

　　融通基金认为产业资本的减持对个股可能形成一定的压力，但不会影响市场的整体趋势。此外，上周监管部门宣布对6宗上市公司大股东违法案作出行政处罚，从中可以看出管理层的态度。如果明年1月份产业资本减持对市场形成压制，则不排除新的窗口指导意见会出台。

　　本周是2015年的最后一个交易周，展望2016年，应该说相对于过去两年，市场的不确定性在明显上升。不过在诸多不确定之外，春季行情仍是一件大概率事件。融通基金维持市场震荡向上的判断，“我们认为在无风险利率大幅下降的背景下，市场下行的空间有限。因此，建议投资者不必担忧近期市场的波动，珍惜当下，在震荡中布局仍是最优策略。”

　　(中证网)

　　展恒基金：震荡基调行情下 均衡资产配置为首要

　　一、基础市场回顾

　　1、举牌风带动蓝筹崛起 大盘股表现强于中小股

　　上周市场蓝筹股表现强于中小成长股，在举牌概念风行之下，优质蓝筹股表现突出，全周呈现明显风格切换的状态。上周的表现并不能代表风格切换的来临，近期对蓝筹股的追捧，一方面源于对中央经济工作会议上稳增长政策加码的预期；另一方面，是近期举牌之风兴起，带动优质蓝筹股的崛起。展恒观点认为这两方面逻辑都已被弱化。上周，上证综指从周初的3568.58点上涨到周五的3627.91点，涨幅为1.37%；沪深300上涨1.87%，深证成指上涨1.17%；中小板指上涨1.02%，创业板指数下跌1.26%。

　　2、申万一级行业多数上涨，家用电器、食品饮料领涨

　　从行业表现来看，上周多数行业上涨，其中家用电器板块以4.56%的涨幅领涨其他板块。食品饮料、银行以3.28%、3.16%的涨幅位列第二名和第三名。随着震荡行情的逐步推进，前期大幅上涨的热门题材板块泡沫风险持续加大，特别是创业板个股估值偏高导致调整迫在眉睫，而涨幅落后且相对业绩较好的防御板块，如白酒、家电成为重点配置的品种，从上周此类板块的上涨也可以看出人们对防御板块的偏好。同时近期举牌之风兴起，也带动优质蓝筹股的上涨。

　　二、市场偏股型基金整体上涨展恒TOP30表现远好于市场平均

　　上周偏股型基金在A股市场表现分化的情形下，整体呈现上涨局面，普通股票型基金上涨0.95%，混合型基金上涨0.59%，其中偏股混合型基金上涨0.58%。展恒TOP30中的偏股型基金整体上涨1.30%，涨幅远高于市场偏股型基金的平均涨幅。展恒TOP30表现远远好于市场平均水平。主要因为展恒TOP30中的基金主要是长期业绩较好且表现较为稳定的基金，而市场的大多数基金风格偏创业板，在上周市场风格分化的情形下，TOP30中基金的避险能力和稳定性能力突出。TOP30中的基金的风格包括偏创业板的基金、风格中性基金、偏大盘基金，整体风格较为均衡，很好的分散了市场风格，因此在市场震荡的情形下，TOP30表现突出。

　　展恒TOP30的偏股型中表现最好的是浦银安盛精致生活、华泰柏瑞价值增长，分别上涨3.15%、2.88%。浦银安盛精致生活该基金规模较小，便于基金经理灵活调仓，在出现风格分化的情形下，该基金仍能够获得很好的收益，说明该基金经理的择时选股能力很好，而且该基金近三年的业绩排名靠前，今年更是位居前10名。华泰柏瑞价值增长该基金风格转换较快，能够很好的把握住市场的风向，在股灾期间重仓金融股避险，而后抓住创业板反弹机遇，现在蓝筹股表现较好的情形下，风格又有所转换。易方达中小盘、诺安中小盘精选这两只基金的风格明显偏向大盘，作为TOP30里面的典型防御性基金，降低整体波动性。东方红新动力、新华中小市值优选表现较为稳定，仓位中等，回撤较小，但东方红新动力基金经理杨达治刚离职，新任基金经理仍待考察。

　　三、偏股型基金本周投资策略展望

　　虽然蓝筹股表现明显好于成长股，但并不能代表风格切换的来临，近期对蓝筹股的追捧，一方面源于对中央经济工作会议上稳增长政策加码的预期；另一方面，是近期举牌之风兴起，带动优质蓝筹股的崛起。我们认为这两方面逻辑都已被弱化，首先，中央经济工作会议尘埃落定，大蓝筹继续上攻需要新的政策催化剂；其次，保监会规范保险公司举牌信息披露，在一定程度上抑制了保险公司举牌行为，概念炒作渐行渐止；第三，当前市场新增资金进入缓慢，融资余额增速缓慢，不支持大蓝筹股票持续拉升。因此，我们认为蓝筹股持续跑赢中小成长股概率较低，当前风格转换并不成立。本周市场可能将呈现中小成长股跑赢蓝筹行情。当前市场仍然处于存量博弈之中，创业板或有好的表现。考虑到明年1月上市公司减持压力的提前反映，仍然建议仓位中性，保持谨慎。从中期角度看，市场仍然处于政策博弈和新经济转型中，我们依然看好新兴产业代表的中小市值成长股；以及注册制下的券商和前期前期滞涨行业，国防军工、公用事业、建筑装饰、食品饮料等行业。基金方面建议在市场震荡情形下风格均衡配置，推荐浦银安盛精致生活、诺安中小盘精选、华泰柏瑞价值增长。

　　(展恒基金)

　　机构大跌中抢筹6只个股(附股)

　　受B股暴跌影响，昨日A股也出现大跌，沪指跌逾2%；不过盘后数据显示，机构出现在多只个股的买入龙虎榜数据中；其中，上海物贸、烽火电子、山东矿机、海源机械、电光科技、中泰股份等6只个股获机构买入，无机构卖出。另外，山东地矿、商业城、三力士、索菱股份等多只个股虽有机构卖出，但同时也有机构大量买入。

　　上述10只个股中，上海物贸、烽火电子、山东矿机、海源机械、山东地矿等5只个股昨日均涨停；仅两只个股下跌，三力士跌逾9%，中泰股份跌近5%。另外，这10只个股中，中小板个股最多，有5只；创业板个股仅有中泰股份，该股日前预披露年报高送转，拟10转20派2元；另外，商业城、电光科技则是近日携利好复牌，股价经过大涨后打开涨停板。

　　电光科技7月中旬停牌，上周三复牌后连续三天一字涨停，昨日打开涨停板，高开低走，收盘涨4%。昨日的盘后数据显示，三家机构买入电光科技，合计买入5668万元，占当日成交金额的逾一成。同时，招商证券上海牡丹江路证券营业部也买入超过1600万元。

　　经过两个多月的停牌后，上海物贸上周五复牌大跌逾7%，昨日则低开高走，早盘便封住涨停；昨日的盘后数据显示，两家机构合计买入1.29亿元，占当日成交金额的逾两成。而在上海物贸上周五大跌时，则主要是上海游资在买入，当日买入金额最大的前五家营业部均为上海地区的券商营业部，其中中投证券上海灵石路证券营业部买入金额最多，超过4000万元。

　　商业城12月中旬复牌后连续大涨，一共收出10个涨停，累计大涨159%，昨日高开低走，微涨0.34%；虽然股价在高位，不过仍然有机构买入，昨日的盘后数据显示，三家机构合计买入2.44亿元，占当日成交金额的近两成。而此前在上周四、上周五，也均有机构买入商业城；其中上周五有三家机构买入逾两亿元商业城。

　　三力士昨日获三家机构抄底，合计买入近1亿元；另外，招商证券上海世纪大道证券营业部、安信证券北京远大路证券营业部也均买入超过2000万元；不过，同时也有一家机构卖出2705万元。

　　其他个股中，山东矿机昨日获两家机构买入逾8000万元，占当日成交金额的逾一成；股价方面，山东矿机昨日早盘高开高走，迅速涨停，午后受大盘拖累，一度打开涨停板，但随后又迅速封住涨停。海源机械昨日也获两家机构合计买入逾4000万元；烽火电子获一家机构买入近2000万元；中泰股份获一家机构买入近700万元。

　　(证券时报)

　　牌照红利减弱 基金公司股权变更频现

　　浙商、华安、东吴、金元顺安和农银惠理5家基金公司股权变更待批

　　私募、实体企业、第三方机构甚至个人纷纷进军公募，设立基金公司，股东变更的情况更加密集。对于越发频繁和轻易的股权变更，业内人士认为，公司效益差导致股东撤出，牌照含金量降低、大股东业务调整是造成股权变更的主要因素。

　　基金公司股权变更年年有，今年尤其多。证监会最新公告显示，目前有5家基金公司出现变更5%以上股权或公司实际控制人的情况。 据了解，今年上半年已有多家基金公司完成股权变更流程。近一阶段，随着私募、实体企业、第三方机构甚至个人纷纷加入公募战局，设立基金公司，股东变更的情况更加密集。对于越发频繁和轻易的股权变更，业内人士分析认为，公司效益差，牌照含金量降低、股东撤出，或大股东业务调整都是造成股权变更的主要因素。

　　华安、金元顺安流程快

　　证监会网站信息显示，浙商、华安、东吴、金元顺安和农银惠理5家基金公司同时出现在基金公司变更5%以上股东或实际控制人的审批表中。其中，华安基金于8月25日上报，已于11月13日进入第一次反馈；金元顺安则于11月13日提交材料，12月16日进入受理等候阶段。

　　记者了解到，目前华安基金的股东为上海国际信托、上海电气、上海锦江国际投资、上海工业投资集团、国泰君安投资管理有限公司，5大股东各持股20%。其中，上海信托近年动作频频，设立了上国投资产，并在今年7月将其持有的浦发银行5.232%股权转让给上国投资产，上海信托不再持有浦发银行股份。

　　资料显示，2014年7月30日，上海信托经过股东会决议，进行存续分立，保留信托牌照继续经营信托业务；同时设立上国投资产承接从上海信托分离出的资产。2015年3月11日，上国投资产完成工商设立登记。

　　照此推测，华安基金的股权变更或是上海信托内部调整的结果，或和浦发银行股权变化情况类似，由上国投资产承接上海信托持有的华安基金20%的股权。

　　金元顺安基金公司的外资股东方则在几经周折之后最终退出。2015年3月份，金元惠理公告更名为金元顺安，旗下基金产品名称随之更换，“惠理”痕迹消除。2015年10月份，惠理集团发布公告，将持有的49%金元顺安股权全部出让，折价人民币4500万元，接盘方为独立第三方上海泉意金融信息服务有限公司。对于惠理的退出，有业内人士认为是在公募基金牌照放宽之后，老牌港资基金公司或有意另作打算。

　　值得注意的是，上海泉意金融信息服务公司2015年8月31日才成立，仅有云南九天工贸有限公司一位企业法人股东。

　　东吴、浙商拖延一年

　　就流程来看，东吴和浙商2014年即公告或提交申请，目前仍在走流程。

　　东吴基金早在2014年9月17日就已经公告，原股东江阴澄星实业集团将其持有的21%股权转让给东吴证券。目前东吴基金的股东及股权比例为：东吴证券持有70%，上海兰生集团持有30%。

　　东吴基金拖了一年多才向证监会提交申请，而规定的申请股权变更审批期限60个工作日，东吴基金10月16日补正材料之后便一直了无音讯。

　　浙商基金股权变更则要追溯到更久之前，2014年8月，浙商基金通过杭州产权交易中心拍卖浙商证券持有的50%股权，最后由通联资本竞得，持股比例达到75%，成为浙商基金的控股股东。资料显示，2015年12月1日浙商基金进入“受理决定或者不予受理决定日”。

　　浙商基金方面回复，流程仍未走完，具体原因不方便透露。

　　2015年12月18日才提交材料的农银汇理也表示暂时不予回复。

　　今年上半年出现在申请名单中的安信、前海开源、诺德、长安、信达澳银和博时基金早已走完审批流程。

　　随着基金牌照红利的不断削弱，越来越多的金融机构倾向于自己全资成立基金公司。基金公司数量也增加明显，2015年就有30家新基金公司设立。可以预见的是，未来基金公司股东变更的申请会越来越多。

　　(证券时报)

　　起起落落2015一年间 基金坦言尊重市场方能长青

　　回顾2015年，公募、私募基金上半年陷入狂热，在非理性的情绪下，机构的动作开始变形、扭曲。股市6月中旬开始的巨幅调整，让公私募从天堂急速落入地狱，“大幅回撤”、“爆仓”、“清盘”一度弥漫市场。

　　面对异常的市场波动，有私募选择离场，亦有机构选择重整旗鼓。业内人士指出，在经济转型升级找到替代房地产的支柱行业之前，投资机会仍然在“中小创”。未来几年，中国经济处在转型期，股市会伴随创新而走出慢牛行情。股市投资应及时捕捉经济领域出现的新变化，即新产业、新模式、新技术和新产品。

　　基金发行火爆

　　“如果再有一次选择的机会，我就不会做私募。”12月中旬，深圳前私募李亮(化名)说。早在11月，他就把自己所管理的数只私募产品，转让给另一家机构。

　　在去年底发私募产品之前，李亮一直在用自有资金和部分朋友的资金做股票。“资金量小，也不做杠杆，一个亿左右，很好腾挪，不能说赚很多钱，但也算小康。”

　　他说。在一些机构朋友的“怂恿”下，他在去年底开始发第一只阳光私募产品，由于业绩优异，今年4月更是一口气发了两只结构化产品，“悲剧”自此埋下伏笔。

　　今年上半年，资金入市的疯狂，让不少机构记忆犹新。“到4月时，基金已经非常好卖了。到5月简直疯了，几乎天天出现日内秒杀基金，还有不少百亿级基金。以

　　前渠道的同事还经常和我们沟通，看重点推荐哪些基金给客户，到4、5月时，已经不怎么和我们商量，基本只要和热点稍微挂钩的主题基金都好卖。”谈起上半年

　　发行市场的火热，北京一公募基金投资总监黄光(化名)颇为怀念。 黄光所说的，注定要写进公募基金的发展史。Wind数据显示，规模长期徘

　　徊在3-4万亿的公募基金在今年3月首次突破5万亿，并以每月5%-6%的幅度递增，6月更是爆发性地环比增长21.1%，在7月达全年最高规模7.27

　　万亿元。剔除市场本身上涨带来的净值增长后，今年7月之前每个月基金的份额增长都维持在超1000万份，最高时超过7000万份。 “众所

　　周知，基金销售有滞后性，4月公募规模进入真正的爆发期。”黄光回忆，到4月时，市场有四只百亿元基金，更有三十余只规模超50亿元的基金。Wind数据

　　显示，截至12月23日，全市场超过百亿元的股票型和混合型基金达27只，除去7月中下旬嘉实、华夏、易方达、招商、南方成立的5只400亿“巨无霸”，

　　其余基金中，100亿和200亿规模的基金几乎均分天下。 统计显示，2月公募基金仅发行18只产品，份额不足400亿份。到3月，数量大

　　增350%，全月共发行1795.25亿份。4月这一数字再度飙升，全月发行新基金80只，份额更是飙升至2308亿份。“同样的事情，还要追溯到

　　2007年，很久没碰到这么好的发行市场了，轻轻松松就能募集几十亿、上百亿规模的新基金。”深圳一位中等规模公募基金市场部人士当时如此表示。

　　私募基金也在上半年实现爆发式增长。基金业协会最新公布数据显示，备案的阳光私募管理人为5852家，仅上半年，私募机构的增长数量已较2014年年底

　　(2185家)增长超过160%，接近2013年底私募机构数量(977家)的6倍。私募管理的资产规模增长也极快，私募证券基金的管理规模已达

　　12577.39亿元，突破万亿元关口，而私募行业规模在2014年年底刚刚突破4000亿，2013年底仅为3017亿元。 “以我们公司为例，仅在3月、4月就成立了近12只新产品，不到半年时间，公司管理的资产规模翻番。”深圳一位私募公司市场总监说。 与当时新基金销售火爆场面相呼应的是，公募基金经理“气势如虹”的离职潮，许多人甚至放弃了高达数百万的年终奖，毅然奔私。Wind数据显示，截至12月23日，今年以来公募基金经理离职数量达293人，其中4月至6月的离职人数占到近一半。

　　即使如此，不少机构还在期望吹出更大的“泡泡”。“我记得很多人拿当时的情况和2007年作比较，因为在2007年的基金销售热潮中，也出现了很多百亿级

　　别的公募基金，得出的结论是，现在的人民币储蓄存款和流通市值都是2007年的两倍有余，所以公募基金规模或许还未达到2007年巅峰时期。”黄光表示。

　　行情逆转净值回撤

　　无处不在的亢奋情绪，一方面推动股市快速上涨，另一方面在非理性情绪下，公私募们的动作开始变形、扭曲。 中小盘成长股原本即是公募基金的重仓领域，发行的火爆带来可观的新资金，新资金不断进入与股价上涨之间形成了一定的正向循环。考核相对收益的公募基金在当时绝大部分都是满仓，配置上也偏向中小成长股，当出现仓位被动下降的情况时，这些基金经理很快又将仓位加满。

　　由于对中小创的追逐，市场上也出现了不少新玩法和新现象。对于当时的情况，黄光这样总结：有的基金经理认为，创业板颠覆了以往主板市场的估值体系和投资逻辑，值得以天使投资的眼光参与其中，期待未来的超高投资回报；有的则在排名压力下不得不“顺势而为”，害怕上车晚了连汤都喝不到；有的以“低仓位、高周转”的短线操作方式少量参与。 彼时，中小板、创业板指数频创新高，尽管市场对小票市盈率高企的担忧不断加重，但高企的市盈率使得诸如“市梦率”、“市胆率”、“市傻率”成为市场人士茶余饭后调侃的话题。面对失效的估值体系，一些主流分析师更多只能想象市值空间。深圳一中等规模私募直言：

　　“当时的券商研究不是看谁调研得深入，而是看谁的胆子大，给的预期上涨空间大。”实际上，不少研究员面对所覆盖的公司估值高企时往往会补上一句，“考虑到公司未来强烈的并购预期，以及行业的巨大增长空间，未来还有X倍涨幅。”

　　“不敢买或买晚了都会马上影响自己的投资业绩，这在当时是真实存在的。我想，那时坚持信念配置大盘蓝筹的基金经理内心肯定是很煎熬的，明知市场风险已在积聚，但不知何时爆发，每月一次的内部通讯会又会遭受来自各方的排名压力。”

　　在狂热的市场下，黄光尽管依赖于稳健的投资风格躲过了5月的加仓压力，但不得不在渠道的压力下于6月份加仓，此后则是延续三个月的股市大幅调整。

　　前述私募李亮也在狂热的市场鼓动下，利用银行配资的方式发行了两只结构化产品，1：2的杠杆。“当时觉得应该不会有大问题，因为你看到市场不断上涨。”李亮表示，新产品最终在5月底满仓。

　　巨幅调整在6月15日拉开序幕，至8月26日，A股跌幅超过40%，仅以市场急跌最严重的三周(6月12日至7月3日)为例，期间股指回调近30%。在这三周里，公募基金由于股票仓位的限制，净值回撤紧跟大盘，股票型公募与偏股混合型公募在三周内平均回撤分别为33.33%与25.45%。即使是仓位灵活的私募基金，在此期间，平均回撤也达到15.15%。在回撤率的分布上，63.55%的股票型公募基金回撤在30%-40%之间，股票型阳光私募基金中则有14.08%的基金回撤在30%以上。

　　私募排排网数据中心数据显示，截至8月底，今年发行的新私募产品中，已有176只产品被清算，其中提前清算产品高达157只，占比90%。尤其以今年4月和5月成立的产品被清算的最多，分别为48只和38只。比如一家私募，成立不足四年，但借助于此前的牛市，资产管理规模急速飙升，膨胀至百亿元。但从风控效果看，今年成立的产品中，有5只产品提前清算，这5只产品均为2015年5月11日成立、7月23日清盘。

　　“我的两只产品，从盈利30%到后来直接跌到平仓线，仅用两周时间。没有时间反应，完全跌蒙了。”前述私募李亮坦言，彼时与李亮同样遭遇的不在少数，先是高杠杆的配资客，其后是杠杆产品强平、融资户爆仓。

　　尊重市场敬畏市场

　　业内人士表示，从投资者的角度看，败笔仍是在心态上。

　　“今年表现有点遗憾。”大成中小盘混合(LOF)基金经理魏庆国表示，该基金今年以来涨幅超120%，目前位列混合型基金排行前十名，但仍有些遗憾。“在感觉行情已危险的时候，没有足够魄力把组合降低到最低仓位，也没有及时转入以四大行为代表的超级大盘股避险。9月初市场出现创业板大幅反弹的行情，没有积极充分参与其中。我觉得这是今年操作的两处失误。”

　　“做投资时间长的朋友都明白，资本市场中一个阶段有效的赚钱模式被大众总结出来时，这种策略的有效期即将宣告结束。当前，人手一台智能手机，移动互联自媒体时代，这种规律的总结和传播速度越来越快。上证综指突破底部区间2400点、确认多头市场是2014年11月，到今年4月前后才短短6个月，牛市共识已经深入全社会每一个个体。多数人的想法是这样的，既然是牛市，调整我就不理会了，即便是形成头部也有反复的过程，所以坚决捂股到新高以后再说。”中欧瑞博董事长吴伟志指出。

　　建信改革红利基金经理陶灿分析，其实中小创股票受投资者青睐已经是持续三四年的惯例，在市场流动性充裕的背景下，中小创个股受追捧似乎“顺理成章”。陶灿布局真正有价值的中小创股票，使其管理的基金净值一度飙升至2.64元。在6月以后股市出现异常波动时，又先于市场将持有的低流动性中小创股票逐渐置换成大盘蓝筹股票，同时将基金净值波动的影响降到最低。

　　他坦言，在现有公募基金的框架下，先求同、再存异，在保证获取行业平均投资业绩的基础上再寻求差异化的投资机会获取超额收益。金牛理财网数据显示，截至12月25日，建信改革红利基金今年以来涨幅为69.70%，位居股票基金第8位。

　　调整过后，不是为了离场，而是如何更好适应市场。上海一位善于“顺势而为”的公募基金经理也告诉记者：“在资本市场里，钱是最聪明的，我们做的只是尊重市场。如果长时间偏离市场，一定要去想自己是不是错了。冬天可能随时会来，但要在能赚钱时把自己养胖，冬天来了才会不怕。如果一开始就害怕冬天，弄得瘦骨嶙峋，北风一来就被刮倒了。”

　　“这次调整后，市场中有很多声音表示要远离中小创。实则不然，在中国经济转型取得实际成果、找到能够替代房地产的支柱性行业之前，机会仍然在中小创上。”陶灿说，“相较于过去的普涨行情，未来两三年肯定会进入分化格局，期间需要抓住中小创的结构性机会。”

　　业内人士认为，本轮牛市是在改革逻辑之上发展起来的，虽然经历了不小下跌，但如果因此否定牛市，就等于是否定了改革这个大逻辑。从诱发本次大跌的问题来看，基本面一直都在预期之中，政策面没有出现风向转变，而且宽松主题更加明确。由于清理不合规的非法配资而导致市场资金供给迅速衰竭，上涨中累积起来的大小杠杆集中去化引发连锁反应，市场失去流动性，不光是使资产价格断崖式下跌，也打击了市场人气。

　　事实上，对于未来一年的行情，不少机构仍颇乐观。瀚信资产研究总监李君指出：“明年一季度还会有一个不错的春季行情，我们对未来的市场还是很乐观。2016年市场依然会在震荡中上行，蓝筹股和成长股都会有交替表现的机会，且差异度相比2015年会明显降低。未来几年，中国经济处在转型期，股市会伴随创新而持续走出慢牛行情，投资要把握新变化，即新产业、新模式、新技术和新产品。”

　　魏庆国也表示，依然看好新技术(TMT、精准医疗相关)、新消费和新服务、新材料和新制造等一切新的方向。“我们可能正处于一个技术变革的时期。”供给侧改革可能会使某些供需缺口较小的行业产生短暂的投资机会。他还认为，注册制改革落地后，新股发行还是会有调控、有节制，不会造成新股大规模扩容，次新股中将产生未来几年能够翻几倍的牛股。

　　(中证网)