2025 年春，全球金融市场波动加剧：黄金价格在争议中逼近 2500 美元 / 盎司，LME 铜价创下 10500 美元 / 吨的三年新高，港股互联网指数年内反弹超 20%。独立财经博主大卫汪就此专访周期品研究专家王博主、港股分析师李投资人，深度拆解三类资产的底层逻辑 —— 当传统定价框架失效，逆全球化与绿色转型如何重塑投资范式？

黄金：从 “大妈理财” 到全球央行的信任背书

　　在回答黄金近期上涨的核心驱动时，王博主直指央行战略配置的关键作用：“2023 年全球央行购金量达 1100 吨，占当年黄金总需求 30%，中国央行自 2022 年 11 月起连续 17 个月增持，目前外汇储备中黄金占比提升至 6.8%。” 这与 2012 年 “中国大妈” 抄底形成本质区别 —— 主权机构正将黄金视为 “去美元化” 的核心工具。

　　黄金

　　李投资人以地缘政治视角补充：“2024 年 3 月，印度央行宣布将黄金储备占比从 7.5% 提升至 10%，同期土耳其央行黄金储备增加 200 吨。这些动作背后，是对美元信用体系的系统性担忧。” 数据显示，2022 年俄乌冲突后，全球非美货币储备中黄金占比从 12% 升至 18%，创下 2000 年以来新高。

　　从实际利率到 “信任溢价”：“2022 年前，黄金与美国 10 年期实际利率负相关性达 - 0.85，但 2023 年以来相关性降至 - 0.32。当前驱动金价的核心因素，是全球央行每年 30% 的新增需求与‘去金融化’预期带来的信任溢价。”

　　黄金

　　若以全球 M1 与黄金市值比值测算：“疫情后全球 M1 突破 60 万亿美元，对应黄金合理估值区间已上移至 2400-2500 美元 / 盎司。若参考 1979-1980 年美元信用危机时期，黄金溢价可达 M1 的 1.5%，对应目标价 6200 美元 / 盎司 —— 这并非天方夜谭，而是货币体系重构的潜在映射。”

上游资源品：资本周期错配催生超级周期

　　在分析资源品行情时，供给侧的核心矛盾：“2012-2022 年，全球铜企资本开支累计下降 45%，石油行业降幅达 55%。矿产开发周期长达 8-10 年，导致 2023 年全球铜新增产能仅 30 万吨，不足 2010 年峰值的 1/3。”

　　刚果铜矿

　　以铜矿为例补充：“刚果（金）Tenke Fungurume 铜矿扩建项目耗时 7 年，成本较规划超支 60%；智利 Escondida 铜矿品位从 2000 年的 1.5% 降至当前 0.8%，开采一吨铜的能耗增加 40%。” 这种 “易采资源枯竭 + 开发成本飙升” 的双重约束，使得 2024 年 LME 铜库存降至 50 万吨，仅够全球 10 天消费量。

　　从印度制造到能源革命：谈及需求新极点，李投资人列举最新数据：“2024 年 1-3 月，印度铜进口量同比增长 18%，越南制造业 PMI 连续 6 个月高于 52，东南亚六国 2023 年粗钢产量突破 1.2 亿吨。美国‘芯片与科学法案’带动本土半导体制造投资超 500 亿美元，仅台积电亚利桑那工厂就将新增 10 万吨铜需求。”

　　光伏

　　更深远的变化来自能源转型：“每 GW 光伏装机耗铜 500 吨，2023 年全球新增光伏装机量达 350GW，拉动铜需求 17.5 万吨。” 王博主指出，“电动车单车耗铜量达 83 公斤，是燃油车的 4 倍，2024 年全球电动车销量预计增长 25%，将新增铜需求 25 万吨 —— 这些增量已占当前全球年产量的 2%。”

港股互联网：从 “烧钱扩张” 到 “价值收割”

　　当被问及港股互联网的价值重估，李投资人以最新财报数据佐证：“2024 年腾讯控股经营现金流达 1560 亿元，资本开支较 2021 年峰值下降 65%；阿里巴巴自由现金流突破 1200 亿元，回购规模达 250 亿美元，创港股历史纪录。” 这种转变被他称为 “从‘规模竞赛’到‘价值收割’的范式切换”。

　　煤炭

　　对比煤炭行业的周期演进，共性逻辑：“2016 年供给侧改革后，中国神华、陕西煤业等公司分红率提升至 70%，带动股价 5 年涨 300%。当前腾讯、阿里的自由现金流收益率（FCF Yield）均超 6%，已具备‘现金牛’的核心特征 —— 不同的是，互联网企业的现金流来自数据变现，而非资源开采。”

　　从 “成长股” 到 “新价值股”：“当前恒生科技指数 PE（TTM）18 倍，低于 2018 年贸易战低点的 22 倍，而成分股平均自由现金流利润率达 25%，显著高于全球科技巨头 18% 的水平。” 他特别强调政策环境的变化：“2024 年反垄断监管细则落地，企业并购回归‘聚焦主业’，腾讯投资板块公允价值较 2022 年低点回升 40%，释放潜在价值重估空间。”

黄金的价值：在周期的湍流中锚定价值磐石

　　从央行资产负债表到矿山勘探报告，从港股通资金流向到企业回购公告，这场深度对话揭示的核心规律是：真正的长期价值，诞生于 “供需错配” 与 “认知差” 的交汇处。当黄金成为主权信用的 “压舱石”，当资源品演绎 “供给刚性 + 需求裂变” 的双重逻辑，当互联网巨头用现金流重构估值体系，投资者需要跳出短期波动，锚定那些 “供给端有壁垒、需求端有韧性、定价权有支撑” 的资产。

　　黄金